La rentabilidad de la deuda europea ha vuelto a subir después de que el Banco Central Europeo (BCE) elevara hasta el 2,5% el tipo de depósito y advirtiera de que la inflación puede mantenerse elevada. El bono alemán a dos años, una de las principales referencias del mercado, alcanzó el 3,19%, su nivel más alto en casi tres años.
Los inversores están revisando sus expectativas sobre los tipos de interés mientras el encarecimiento de la energía, impulsado por la guerra en Oriente Medio y el conflicto de Ucrania, añade presión a la trayectoria de los precios. Los operadores descuentan otras tres subidas del BCE hasta mediados del próximo año.
La deuda alemana encaja el impacto de la inflación
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, señaló que las guerras en Oriente Medio y Ucrania han seguido empujando al alza los precios de la energía. Ese escenario complica la evolución de la inflación y eleva la compensación que los inversores exigen para prestar dinero a los gobiernos durante plazos largos.
El rendimiento del bono alemán a diez años ronda el 3,45%, el nivel más alto desde 2011. Hasta comienzos de 2022, esta referencia se mantenía en terreno negativo. La deuda neerlandesa a diez años se sitúa cerca del 3,5%, también en máximos desde 2011, mientras que España paga casi un 3,9%.
Francia e Italia ya se financian por encima del 4,25%. En el caso francés, la rentabilidad alcanza su nivel más elevado desde 2008. Fuera de la zona euro, la deuda británica fue la más castigada durante la sesión: el bono a dos años subió 14 puntos básicos, hasta el 4,84%, y el de treinta años llegó al 5,92%, máximo desde 1998.
Más deuda pública y menos respaldo del BCE
El aumento de las rentabilidades a largo plazo no se explica únicamente por las decisiones inmediatas sobre los tipos oficiales. Incluso durante las bajadas del BCE en 2024 y 2025, los rendimientos de los bonos a plazos más largos continuaron al alza.
Una de las razones es la prima de riesgo, la compensación adicional que reclaman los inversores por mantener su dinero comprometido durante más tiempo. Cuanto mayor es el horizonte, mayor es la incertidumbre sobre la inflación, el crecimiento y las finanzas públicas. Si los precios suben más de lo previsto, el valor real de un préstamo concedido a tipo fijo disminuye.
La oferta de deuda también está creciendo. Los gobiernos necesitan más financiación para cubrir el aumento del gasto en defensa e infraestructuras, mientras el BCE ya no compra bonos. A esa presión se suma el endeudamiento de las grandes compañías tecnológicas, que están captando miles de millones para financiar sus centros de datos de inteligencia artificial.
Ed Hutchings, responsable de tipos en Aviva Investors, considera que el mercado podría haber ido demasiado lejos. «Con dos subidas ya ejecutadas y más de otras dos descontadas, es posible que el movimiento haya ido demasiado lejos», afirmó.
Francia concentra la presión sobre los países más endeudados
El repunte de los costes de financiación afecta especialmente a los países con mayor deuda pública. Según Eurostat, la deuda de Grecia equivale al 143,5% de su economía; la de Italia, al 138,9%; la de Francia, al 117,6%, y la de Bélgica, al 109,1%. Países Bajos presenta una ratio del 43,8%.
Cuando vencen los préstamos, los gobiernos deben sustituirlos por nuevas emisiones al tipo vigente. Si el crecimiento económico queda por debajo de ese coste, el peso de la deuda puede aumentar incluso sin nuevos desembolsos.
Francia es el principal foco de preocupación. El diferencial entre su bono y el alemán subió hasta 91 puntos básicos, el nivel más alto desde 2012, ante las dudas sobre el déficit y la inestabilidad política. Lagarde definió el repunte de las rentabilidades como «un problema no específico del euro».
La tensión, en efecto, también se observa fuera de Europa. El bono estadounidense a treinta años ofrece un 5,34%, máximo desde 2007, y el bono japonés a diez años alcanzó a comienzos de septiembre su nivel más alto desde 1996. Japón afronta, además, una deuda pública superior al doble del tamaño de su economía.
