Unos 16.000 millones de dólares en opciones sobre Bitcoin vencerán este viernes, 25 de septiembre, en Deribit, en una jornada que concentrará además dos referencias macroeconómicas de Estados Unidos y la liquidación de los futuros de Bitcoin de septiembre del CME. La criptomoneda cotiza cerca de los 86.300 dólares, después de superar los 85.000 durante la semana.
Un vencimiento dominado por las opciones de compra
Del interés abierto que expira a las 08:00 UTC, aproximadamente 9.600 millones de dólares corresponden a opciones de compra y 6.400 millones a opciones de venta. Las primeras representan cerca del 60% del total, aunque esta proporción no permite saber por sí sola qué posiciones mantienen los operadores ni cómo actuarán los intermediarios que cubren sus riesgos.
Mauricio Di Bartolomeo, cofundador de Ledn, considera que el vencimiento del viernes es la segunda parte de un ciclo trimestral que comenzó en Wall Street. La semana pasada expiraron las opciones sobre el fondo cotizado de BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), en el mayor vencimiento individual registrado hasta ahora para ese producto, según su análisis.
Di Bartolomeo sostiene que la subida de Bitcoin por encima de 80.000 dólares llevó muchas opciones de compra de IBIT a entrar en ganancias. Los intermediarios que habían vendido esos contratos tuvieron que adquirir acciones del fondo para cubrirse. Cuando la demanda fue suficientemente elevada, ese mecanismo terminó trasladándose al propio Bitcoin, ya que la creación de nuevas participaciones de IBIT requiere incorporar Bitcoin al fondo a través de participantes autorizados.
A su juicio, una dinámica parecida podría reproducirse en Deribit. Las concentraciones de opciones de compra situadas en 85.000 y 100.000 dólares serían los niveles en los que esa cobertura podría ganar relevancia si el avance continúa.
El mercado descuenta un movimiento contenido
El modelo de gamma de código abierto de ByKaranteli sitúa la mayor concentración de opciones de compra en 95.000 dólares y la de opciones de venta en 60.000. El nivel de gamma cero aparece cerca de los 71.000 dólares. Por encima de ese punto, el modelo contempla un entorno en el que las coberturas de los intermediarios tienden a amortiguar los movimientos; por debajo, podrían reforzarlos.
Con Bitcoin en la zona de 86.000 dólares, el mercado se encontraría, según ese modelo, dentro del área considerada estabilizadora. El índice DVOL de Deribit marcaba 38,1 el 22 de septiembre, un nivel que ByKaranteli clasifica como muy bajo respecto a los últimos cinco años. La volatilidad implícita de las opciones at-the-money para el viernes también era del 38,1%, mientras que la de las opciones de compra y venta con delta 25 se situaba alrededor del 39,2%. El sesgo, por tanto, era prácticamente neutral.
Con esos niveles, el movimiento esperado de una desviación estándar hasta el vencimiento ronda los 2.720 dólares. La horquilla aproximada quedaría entre 83.600 y 89.100 dólares: los 90.000 se situarían justo por encima y la concentración de opciones de compra en 95.000 quedaría más alejada.
Deribit calculará el precio de liquidación mediante la media ponderada por tiempo de su índice de Bitcoin entre las 07:30 y las 08:00 UTC. Un estudio publicado en 2026 en Finance Research Letters detectó reversiones intradía alrededor de los vencimientos de Deribit, especialmente cuando el interés abierto en opciones at-the-money era elevado y la exposición gamma estimada, negativa. El modelo de ByKaranteli muestra ahora una condición distinta, con gamma positiva.
Dos pruebas macroeconómicas después del vencimiento
El primer dato llegará a las 12:30 UTC, con la publicación de los pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos. A las 14:00 UTC se conocerá la lectura final de septiembre de la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que incluye las expectativas de inflación. Una hora después, a las 15:00 UTC, vencerán los futuros de Bitcoin de septiembre del CME, liquidados contra el índice de referencia de Bitcoin de CME CF.
La secuencia llega después de una entrada de 159,5 millones de dólares en los fondos cotizados estadounidenses de Bitcoin el 17 de septiembre, de 433 millones el 18 y de 999 millones el 21, según Farside Investors. La subida del lunes también estuvo acompañada por liquidaciones de posiciones cortas por unos 647,9 millones de dólares y un aumento del 7,59% del interés abierto agregado de las criptomonedas, hasta 156.000 millones.
Tras la liquidación de Deribit, las coberturas vinculadas a esas opciones se desharán o pasarán a vencimientos de octubre y diciembre. Cualquier sorpresa en los datos macroeconómicos tendrá que enfrentarse entonces a una estructura de coberturas distinta. La fortaleza del repunte quedará más clara si Bitcoin consigue mantenerse después de que se hayan liquidado los contratos y futuros asociados a esta jornada.
