S&P Global ha comenzado a aplicar un análisis de riesgo similar al de las agencias de calificación a las bóvedas de préstamos cripto, un mercado cuyos depósitos alcanzaron unos 10.000 millones de dólares en septiembre, frente a los 1.500 millones registrados dos años antes. El lanzamiento de este marco coincidió con un incidente de unos 6 millones de dólares en la red Base que puso de relieve los riesgos existentes entre el usuario y el protocolo de préstamos subyacente.
La firma presentó el 4 de octubre su marco de evaluación del riesgo de bóvedas, diseñado para ofrecer una forma estandarizada de comparar la probabilidad de que los inversores sufran pérdidas o vean comprometido su capital en estos productos. S&P prevé publicar más adelante evaluaciones individuales de bóvedas concretas.
Un incidente en Base expone los puntos débiles
El mismo día, la empresa de seguridad blockchain CertiK detectó movimientos sospechosos relacionados con una bóveda no identificada en Base, la red respaldada por Coinbase. Según CertiK, un proxy desplegado recientemente tomó prestados unos 1.783 aBaswstETH, valorados aproximadamente en 6 millones de dólares, antes de canjear esos tokens a través de Aave por unos 1.783 wstETH.
El episodio no supuso un ataque contra Aave. Su relevancia está en otro punto: aunque los activos de una bóveda terminen expuestos a un gran protocolo de préstamos, el riesgo también puede aparecer en los contratos, los permisos y las decisiones de los gestores que intervienen entre el depósito del inversor y ese protocolo.
Las bóvedas agrupan los activos de varios usuarios y los asignan conforme a estrategias previamente definidas. La gestión puede automatizarse mediante contratos inteligentes o quedar bajo la supervisión de gestores, conocidos en el sector como curadores. A cambio, los inversores reciben tokens que representan su derecho sobre los activos agrupados y los rendimientos generados.
Seis áreas para medir el riesgo
El marco de S&P analiza seis elementos: la calidad crediticia de la cartera, los desajustes de liquidez, el riesgo asociado al gestor, el riesgo de la cadena de bloques, el riesgo del protocolo y la seguridad y gobernanza de la bóveda.
La metodología pretende ir más allá de la transparencia puntual que ofrecen las transacciones en una cadena de bloques. El objetivo es valorar cómo podría comportarse una bóveda cuando cambien las condiciones del mercado, la liquidez disponible o la composición de sus activos.
S&P sostiene que estas estructuras pueden reproducir funciones asociadas a fondos monetarios, de crédito privado, de capital privado y de cobertura, aunque operen directamente sobre redes blockchain. Esa flexibilidad añade posibles puntos de fallo. Una decisión de asignación desacertada por parte del gestor, una liquidez insuficiente para atender retiradas, un cambio en los permisos de un contrato inteligente o una vulnerabilidad en la propia bóveda pueden generar pérdidas incluso cuando el protocolo de préstamos utilizado no haya sido comprometido.
Evaluaciones que no son calificaciones crediticias
Las evaluaciones utilizarán el sufijo «(v)». La categoría AAA(v) representará el nivel de riesgo relativo más bajo dentro de la escala. S&P subraya, sin embargo, que estas valoraciones no son calificaciones crediticias, no miden la rentabilidad esperada y no garantizan la recuperación del capital.
La agencia las define como opiniones prospectivas sobre el riesgo relativo de que el capital resulte afectado. Además, pueden cambiar si se modifican los activos admisibles, sus perfiles de riesgo, las funciones de los contratos inteligentes o las condiciones de liquidez. De este modo, una bóveda podría ser reevaluada aunque su historial de operaciones en la cadena no haya mostrado problemas.
La publicación de las primeras evaluaciones individuales será la siguiente prueba para este mercado, que ha multiplicado casi por siete el volumen de depósitos en dos años. Esas referencias podrían facilitar la comparación entre estrategias, aunque también aumentar la presión sobre los gestores de las bóvedas con peores valoraciones.
