Unas 81.700 opciones sobre Bitcoin (BTC), con un valor nocional conjunto de 6.440 millones de dólares, vencen hoy en Deribit. Aunque el volumen impresiona, la mayor parte de esos contratos está demasiado alejada del precio de mercado y previsiblemente expirará sin valor. La principal consecuencia para Bitcoin puede llegar por otra vía: el cese de las coberturas que los vendedores de opciones han mantenido durante los últimos días.
Un vencimiento elevado, pero con poco riesgo directo
Los contratos vencen a las 10:00, hora peninsular española, y representan casi una quinta parte de todas las posiciones abiertas en la plataforma. El bloque está compuesto por 44.639 opciones de compra —calls— y 37.061 opciones de venta —puts—.
Una opción no implica la propiedad de Bitcoin. Es un contrato que concede el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender el activo a un precio determinado, conocido como precio de ejercicio. El comprador paga una prima por ese derecho. Si al llegar el vencimiento la opción no resulta rentable, expira sin valor y la pérdida del comprador se limita a la prima abonada.
Los 6.440 millones de dólares corresponden al valor nocional de los contratos: el importe teórico del Bitcoin al que hacen referencia calculado con el precio actual. No significa que esa cantidad vaya a intercambiarse en el mercado. Según Shaun Fernando, director de riesgos de Deribit, algo más de 500 millones de dólares están asociados a opciones cuyo precio de ejercicio se encuentra a menos de un 5% de la cotización. Es decir, menos del 8% del total aún estaría suficientemente cerca del mercado como para generar movimientos relevantes.
Frank Hepworth, consejero delegado de New Market Trading, calcula que el 62% de las opciones expirará sin valor. El llamado punto de máximo dolor —el nivel en el que vence sin valor el mayor número de contratos y las pérdidas agregadas de los compradores son mayores— se sitúa en torno a los 69.000 dólares. Bitcoin cotiza justo por debajo de los 80.000 dólares, según la referencia recogida en la fuente.
El efecto de las coberturas puede pesar más que el vencimiento
El foco está, por tanto, en la operativa de los vendedores de opciones. Habitualmente son firmas de negociación que buscan ingresar la prima del contrato sin apostar necesariamente por una subida o una caída de Bitcoin. Para limitar el riesgo, ajustan sus posiciones en el activo subyacente cuando cambia el precio.
En este vencimiento predominan las calls. A medida que Bitcoin avanzó, los vendedores de esos contratos tuvieron que comprar Bitcoin para cubrirse frente a posibles pérdidas. Martin Lee, responsable de análisis de mercado de DWF Labs, sostiene que esas compras contribuyeron al repunte de la cotización durante la última semana.
Una vez que las opciones vencen, esa necesidad de cobertura desaparece. Los operadores pueden deshacer las posiciones que habían acumulado, lo que elimina parte del flujo comprador que había respaldado al mercado. El riesgo no procede tanto de la liquidación automática de los contratos como del cambio en el comportamiento de quienes los habían cubierto.
La atención se desplaza a la Reserva Federal y a septiembre
Seis horas después del vencimiento, Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal estadounidense, intervendrá en Jackson Hole. La reacción de Bitcoin tras ambos acontecimientos servirá como referencia para medir la fortaleza del movimiento reciente. Si el precio se mantiene por encima de los 80.000 dólares, el vencimiento no habría interrumpido el rally. Una caída por debajo de 77.900 dólares, en cambio, señalaría una pérdida de impulso, según el análisis citado.
La prueba de mayor tamaño llegaría en septiembre. Hepworth estima que el volumen de opciones abiertas para entonces será casi el doble, por lo que el mercado volverá a enfrentarse a un ajuste de coberturas potencialmente más relevante.
