El crecimiento de la oferta de USDT en Ethereum no se tradujo en un aumento sostenido de los tokens depositados en cuentas de contratos inteligentes, según un documento de trabajo del Banco de Pagos Internacionales (BPI) publicado el 15 de septiembre de 2026. En Tron, estas cuentas concentraron alrededor del 1% de USDT durante la mayor parte del periodo analizado.
El estudio cuestiona así una lectura habitual del mercado: que una mayor cantidad de una moneda estable implica automáticamente una entrada de capital en las finanzas descentralizadas (DeFi). Los datos del BPI muestran dónde estaban los tokens, pero no permiten determinar por qué los mantenía cada titular ni qué uso concreto tenían.
Más USDT fuera de los contratos en Ethereum
En Ethereum, las cuentas de contratos inteligentes llegaron a custodiar más del 20% de los USDT de la red durante parte de 2021 y 2022. Su peso se mantuvo después, aproximadamente, entre el 15% y el 20% hasta finales de 2024. A medida que siguió creciendo la emisión, la proporción descendió hasta una horquilla cercana al 10%-15%.
Ese retroceso porcentual no significa necesariamente que el saldo absoluto en contratos inteligentes se redujera. Puede producirse simplemente porque los nuevos USDT se acumulan en cuentas que no son contratos, mientras el volumen depositado en estos últimos permanece cerca de los niveles anteriores.
La serie del BPI refleja precisamente esa diferencia. El saldo de USDT en cuentas que no son contratos aumentó con la expansión de la emisión, pero no hubo un incremento sostenido comparable en los contratos inteligentes. Por ello, la caída del porcentaje no basta para concluir que se retiró capital de DeFi.
El gráfico 10 del documento sitúa el saldo de USDT en contratos de Ethereum entre unos 10.000 y 15.000 millones de dólares hacia el final del periodo representado. En Tron, la cifra se situaba en torno a 1.000 millones de dólares o menos. Son valores aproximados extraídos del gráfico, no cifras puntuales comunicadas por los autores.
Tron muestra una proporción mucho menor
En Tron, las cuentas de contratos inteligentes mantuvieron cerca del 1% de los USDT durante la mayor parte de la serie histórica. El resto permaneció en otros tipos de direcciones, pero ese dato no demuestra por sí mismo que los tokens se utilizaran para pagos. Del mismo modo, el descenso de la proporción de USDT en contratos en Ethereum tampoco prueba que la actividad DeFi de la red se contrajera.
Las dos cifras, además, tienen denominadores distintos y no pueden combinarse como si fueran un único indicador de adopción de DeFi. Una comparación directa entre el 1% de Tron y el 10%-15% de Ethereum ofrece una imagen de la distribución por redes, pero no una medición completa del uso financiero de USDT.
Qué miden los datos y qué no permiten concluir
Los investigadores reconstruyeron los saldos a partir de los registros de transferencias de Ethereum y Tron. Identificaron las cuentas de contratos mediante los despliegues registrados en las redes y clasificaron el resto como cuentas controladas externamente. También contrastaron la oferta con los eventos de emisión, quema y destrucción asociados a listas negras.
Este método sigue el recorrido del token entre direcciones, en lugar de sumar los depósitos comunicados por protocolos DeFi. Esa diferencia es relevante: un mismo activo puede contabilizarse varias veces en las métricas de valor total bloqueado de distintos protocolos. La reconstrucción del BPI sirve mejor para saber cómo se distribuye USDT entre tipos de cuentas, aunque tampoco identifica con certeza la finalidad económica de cada saldo.
Un contrato inteligente puede custodiar USDT para un puente, un activo envuelto o un servicio de custodia, y no necesariamente para una estrategia de préstamo o negociación en DeFi. Una cuenta controlada externamente puede utilizarse para pagos, ahorro, remesas o custodia en un exchange.
La escala actual de USDT es considerable, pero no actualiza la distribución histórica del estudio. El 28 de septiembre, DefiLlama mostraba una capitalización de unos 183.700 millones de dólares para USDT entre distintas redes: aproximadamente 73.300 millones en Ethereum y 92.500 millones en Tron. Son datos posteriores y de un tercero. Para conocer cuánto de ese suministro está hoy en contratos DeFi haría falta una desagregación actualizada, con puentes y servicios de custodia separados cuando sea posible.
