Los gobiernos afrontan una presión creciente para financiarse mientras las grandes empresas aceleran el gasto en inteligencia artificial (IA). El economista francés Patrick Artus sostiene que esta combinación está alterando la dinámica habitual de los mercados: el encarecimiento del crédito amenaza ahora con limitar más a los Estados que a las compañías.
La inversión en IA cambia el reparto de la financiación
En el escenario tradicional, una deuda pública elevada puede dificultar la inversión empresarial. Cuando los gobiernos recurren intensamente al mercado para cubrir sus necesidades, aumenta la demanda de financiación y tienden a subir los tipos de interés. Las empresas soportan entonces un mayor coste para poner en marcha sus proyectos.
Artus, asesor económico de la gestora de activos Ossiam, considera que el fuerte desembolso de las compañías en IA está invirtiendo parcialmente esa relación. En Estados Unidos, las empresas están destinando grandes cantidades a centros de datos, tecnología e infraestructuras vinculadas a esta industria. Al mismo tiempo, esperan obtener una rentabilidad elevada de esas inversiones.
Esa expectativa hace que sean menos sensibles a las subidas de los tipos, según el economista. Incluso con una financiación más cara, muchos proyectos pueden seguir resultando atractivos para compañías con beneficios elevados. La consecuencia es que la inversión empresarial mantiene una mayor resistencia, mientras los gobiernos disponen de menos margen para absorber el aumento del coste de su deuda.
La deuda pública amplifica la presión sobre los Estados
El problema se intensifica cuando las necesidades de financiación de empresas y administraciones superan el ahorro disponible. En ese caso, los tipos de interés suben hasta equilibrar la oferta y la demanda de capital. Para una empresa rentable, ese movimiento puede ser asumible si sus proyectos ofrecen retornos suficientes. Para un Estado muy endeudado, cada subida incrementa directamente la factura de intereses.
Artus señala especialmente a Estados Unidos, Francia, Reino Unido y Japón, países que combinan elevados niveles de deuda pública con déficits presupuestarios. La necesidad de emitir nuevos bonos se suma así al coste de refinanciar la deuda que vence. Si los tipos permanecen altos durante un periodo prolongado, una parte cada vez mayor de los presupuestos debe dedicarse al pago de intereses, en lugar de financiar infraestructuras, educación o sanidad.
El economista observa, no obstante, diferencias entre países y sectores. Mientras la inversión empresarial resiste relativamente bien en muchos mercados, Francia constituye una excepción, ya que también registra una caída de la inversión de las empresas y los hogares. En el caso estadounidense, la rentabilidad especialmente elevada de las compañías ayuda a compensar el aumento de los costes financieros. Los gobiernos no cuentan con un mecanismo equivalente.
Los mercados de bonos reflejan la divergencia
El análisis de Artus, publicado el 29 de octubre, encuentra señales de este cambio en los mercados financieros. Las primas de riesgo de los bonos corporativos europeos se mantienen relativamente bajas en términos históricos, lo que indica que los inversores exigen una compensación adicional limitada por el riesgo de crédito de las empresas.
También apunta a la evolución de los diferenciales de las permutas de tipos de interés, que comparan determinados tipos de mercado con la rentabilidad de bonos soberanos del mismo vencimiento. Esos diferenciales se han reducido considerablemente en Estados Unidos y Alemania y se sitúan en niveles históricamente bajos. Para Artus, el movimiento encaja con una situación en la que los costes de financiación de los Estados soportan más presión que los de las empresas.
El diagnóstico no implica que una crisis de deuda sea inevitable. Sí plantea que las inversiones masivas en IA pueden desplazar parte de los riesgos financieros hacia las administraciones públicas, sobre todo en los países más endeudados. En ese escenario, los gobiernos verían limitado su margen presupuestario, mientras las compañías rentables podrían mantener en buena medida sus planes de inversión.
