Bitcoin se enfrenta este viernes al vencimiento de opciones más importante de los últimos meses: contratos por un valor nominal aproximado de 16.000 millones de dólares expirarán en Deribit a las 08:00 UTC. El mercado llega a la cita en torno a los 86.300 dólares, después de superar los 85.000 esta semana, pero la jornada concentrará otros dos eventos capaces de poner a prueba el rebote: dos referencias macroeconómicas de Estados Unidos y la liquidación de los futuros de Bitcoin de septiembre del CME.
Un vencimiento dominado por las opciones de compra
Del interés abierto que expira, unos 9.600 millones de dólares corresponden a opciones de compra y alrededor de 6.400 millones a opciones de venta. Las primeras representan aproximadamente el 60% del total, aunque ese reparto no permite saber por sí solo cómo están posicionados los intermediarios. Los datos de los mercados muestran el interés agregado, pero no qué parte corresponde a cada lado de los contratos.
Mauricio Di Bartolomeo, cofundador de Ledn, considera que el vencimiento del viernes es la segunda parte de un ciclo trimestral iniciado en los mercados de renta variable. La semana pasada expiraron las opciones sobre iShares Bitcoin Trust (IBIT), el fondo de BlackRock, en el mayor vencimiento individual registrado para ese producto. Según su interpretación, el avance de Bitcoin por encima de los 80.000 dólares dejó muchas opciones de compra dentro de dinero y llevó a los intermediarios que las habían vendido a comprar acciones de IBIT para cubrirse.
Cuando esas compras requieren la creación de nuevas participaciones del fondo, el mecanismo acaba trasladándose al mercado al contado de Bitcoin a través de las entidades autorizadas. Di Bartolomeo cree que una dinámica parecida puede aparecer ahora en Deribit, especialmente alrededor de los bloques de opciones de compra con precios de ejercicio de 85.000 y 100.000 dólares si el avance continúa.
El modelo de gamma de ByKaranteli sitúa la mayor concentración de opciones de compra en 95.000 dólares y la de opciones de venta en 60.000 dólares. También ubica el nivel de gamma cero cerca de los 71.000 dólares. Por encima de ese umbral, el modelo plantea un entorno más estabilizador, en el que las coberturas de los intermediarios tenderían a vender durante las subidas y comprar en las caídas. Con Bitcoin en la zona de 86.000 dólares, el precio se encontraría dentro de esa área.
El mercado descuenta un movimiento moderado
Las opciones no están anticipando, de momento, una oscilación extrema. El índice DVOL de Deribit marcaba 38,1 puntos el 22 de septiembre, una lectura que ByKaranteli clasifica como muy baja frente a sus cinco años de historia. La volatilidad implícita de las opciones at-the-money para el viernes también era del 38,1%, mientras que las opciones de compra y de venta con delta 25 se situaban cerca del 39,2%. La simetría apunta a un sesgo prácticamente neutral.
Con esos niveles, el movimiento de una desviación estándar estimado hasta el vencimiento ronda los 2.720 dólares, o el 3,15%. La banda resultante se extiende aproximadamente entre 83.600 y 89.100 dólares. Los 90.000 dólares quedarían justo por encima de ese rango y la concentración de opciones de compra en 95.000 se encontraría más alejada.
Deribit calculará el precio de liquidación mediante la media ponderada por tiempo, durante 30 minutos, de su índice de Bitcoin entre las 07:30 y las 08:00 UTC. Una investigación publicada en 2026 en Finance Research Letters detectó reversiones intradía alrededor de estos vencimientos, especialmente cuando el interés abierto at-the-money era elevado y la exposición gamma estimada resultaba negativa. El modelo citado, sin embargo, sitúa ahora al mercado en gamma positiva, una condición diferente.
La segunda prueba llegará después del vencimiento
Una vez liquidadas las opciones, las coberturas asociadas deberán deshacerse o trasladarse a vencimientos de octubre y diciembre. Después llegarán los pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos, a las 12:30 UTC, y la lectura final de septiembre sobre la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, a las 14:00 UTC, que incluye las expectativas de inflación. A las 15:00 UTC vencerán los futuros de Bitcoin de septiembre del CME, liquidados contra el índice de referencia de CME CF.
La secuencia importa porque una sorpresa macroeconómica puede encontrarse con un mercado que ya no tenga las mismas coberturas que antes del vencimiento. La Reserva Federal elevó el 16 de septiembre su rango objetivo hasta el 3,75%-4%, de modo que ambas referencias siguen siendo relevantes para los activos sensibles a los tipos de interés.
El rebote también llega respaldado por entradas en los fondos cotizados estadounidenses de Bitcoin: 159,5 millones de dólares el 17 de septiembre, 433 millones el día 18 y 999 millones el 21, según Farside Investors. Ese último avance coincidió además con 647,9 millones de dólares en liquidaciones de posiciones cortas. El mercado combina, por tanto, compras al contado y nuevo apalancamiento. La resistencia de Bitcoin después de que desaparezcan las coberturas del vencimiento será la prueba decisiva para determinar si el rally conserva fuerza.
