El rendimiento anualizado del nuevo token de principal USDG que Aave estudia aceptar como garantía queda por debajo de la mayoría de los tipos de interés de endeudamiento mostrados en su mercado de X Layer. La diferencia condiciona la rentabilidad de una operación de apalancamiento diseñada para trasladar deuda y colateral desde un vencimiento próximo a otro posterior.
Un cambio de vencimiento con costes distintos
La propuesta permitiría a los usuarios que mantienen deuda en stablecoins y utilizan tokens de principal de Pendle como garantía sustituir el PT-USDG con vencimiento el 29 de octubre por otro con vencimiento el 25 de febrero de 2027. La operación se realizaría mediante un préstamo flash: se reembolsaría temporalmente la deuda, se cambiaría la garantía, se volvería a pedir prestado y se devolvería el préstamo flash.
TokenLogic ha planteado esta estructura para Aave, mientras que OKX desarrollaría por separado la integración necesaria. Tanto la incorporación del nuevo activo al mercado de Aave como la integración de OKX tendrían que estar implementadas para que el traslado pudiera ejecutarse.
El problema es que el rendimiento implícito del PT con vencimiento en febrero se situaba en torno al 2,98% anualizado según los datos de Pendle actualizados el 10 de octubre. En la pantalla del mercado de Aave en X Layer, consultada ese mismo día, los tipos variables de endeudamiento eran del 4,12% para USDT0, del 5,87% para USDC y del 3,75% para USDG. GHO era la excepción señalada en el análisis de LlamaRisk, ya que ofrecía un coste de financiación inferior al rendimiento del PT en la referencia anterior.
La comparación con USDG debe tomarse como referencia de costes, no como confirmación de que ese activo pueda utilizarse para endeudarse en la configuración propuesta. La categoría E-Mode 9 recomendada por LlamaRisk incluye USDT0, GHO y USDC como activos prestables, pero no USDG.
El apalancamiento puede transformar el resultado
El 2,98% anualizado no equivale al retorno efectivo durante todo el periodo restante. Desde la referencia del 10 de octubre hasta el 25 de febrero transcurrían aproximadamente 137,1 días, lo que implicaba una apreciación bruta cercana al 1,11% si el PT se mantenía hasta el vencimiento.
En una simulación que mantiene constantes los tipos, excluye recompensas, costes de transacción, reajustes y el valor de los tokens de rendimiento retenidos, una exposición dos veces superior al capital inicial todavía producía resultados positivos: un 0,69% sobre el capital propio con financiación en USDT0 y un 0,05% con USDC. Con el tipo de USDG, utilizado únicamente como comparativa, el resultado era del 0,83%.
La situación cambiaba con una exposición cinco veces superior. El retorno sobre el capital propio pasaba a ser negativo en los tres casos: -0,56% con USDT0, -3,11% con USDC y -0,02% con el tipo de USDG. Son cálculos ilustrativos, no una previsión. Los tipos pueden variar durante el periodo y el precio de compra del PT determina el rendimiento efectivo.
Además, LlamaRisk recogía una comisión del 0,05% para los operadores de la piscina de febrero. El deslizamiento, las comisiones de red y cualquier coste del préstamo flash pueden absorber rápidamente un margen reducido.
Las recompensas y los límites serán decisivos
Parte de la rentabilidad observada en las estrategias apalancadas procedía, según LlamaRisk, de incentivos externos de OKX Exchange Earn. La firma advertía de que el final de esos incentivos probablemente llevaría a algunos usuarios a deshacer sus posiciones. Esas recompensas no deben confundirse con el programa de OKX Wallet, que contempla una bonificación de hasta el 2% para determinadas posiciones de USDG Loop o PT-USDG-29OCT2026. La campaña termina el 28 de octubre a las 07:00 UTC y el reparto depende de la participación de los usuarios; el pago efectivo puede ser inferior al fondo anunciado de 490.000 USDT.
Las condiciones del programa corresponden al token de octubre. La elegibilidad para el vencimiento de febrero y la fecha de finalización de los incentivos de Exchange Earn requieren condiciones específicas. Además, la documentación de OKX Wallet señala que una posición PT no se renueva ni se liquida automáticamente al vencimiento.
LlamaRisk recomendó para la nueva configuración un límite de préstamo sobre valor del 91,48%, un umbral de liquidación del 93,48% y un tope de 35 millones de PT. La liquidez declarada para la piscina de febrero rondaba 1,42 millones de dólares, de modo que el tamaño ejecutable de una migración dependerá también de las cotizaciones disponibles y del deslizamiento aceptable.
