Strategy ha reducido casi a cero su deuda neta frente al valor de sus reservas de Bitcoin, pero la cifra depende de qué parte de su efectivo puede utilizar realmente para amortizar obligaciones. La compañía mantiene unos 6.750 millones de dólares de deuda y 6.690 millones en efectivo, de modo que el saldo neto se sitúa en aproximadamente 60 millones de dólares frente a una reserva de Bitcoin valorada en unos 66.000 millones.
La propia empresa calcula ese riesgo como la deuda menos el efectivo, dividido entre el valor de sus bitcoins. El resultado equivale a menos de una décima parte de un punto porcentual. Sobre el papel, la exposición parece marginal. Sin embargo, buena parte de la liquidez está sujeta a una política interna que limita su uso.
El efectivo no está completamente disponible
La principal partida es una reserva en dólares de 5.100 millones. Según las normas aprobadas por el consejo de Strategy, ese dinero solo puede destinarse al pago de dividendos de las acciones preferentes y a los intereses de la deuda. Por tanto, no está previsto que se utilice para amortizar los bonos.
La compañía cuenta además con un colchón de efectivo de 1.590 millones de dólares. Esos fondos sí pueden emplearse, de acuerdo con la política interna, para recomprar o amortizar bonos convertibles. También pueden financiar otras necesidades de la empresa con tesorería en Bitcoin, como la compra de BTC, el pago de dividendos preferentes e intereses, la recompra de acciones MSTR o preferentes y el aumento de la reserva en dólares.
Michael Saylor, presidente ejecutivo del consejo, explicó ese reparto el viernes en X. Pero la separación no constituye una obligación contractual frente a los bonistas ni frente a los inversores en STRC. El consejo puede modificar la norma por su cuenta, aunque existe un límite: la reserva en dólares debe cubrir al menos doce meses de dividendos e intereses.
Strategy dispone de otra vía para reducir deuda. Puede vender Bitcoin con ese objetivo hasta un importe de 5.000 millones de dólares.
La pausa en las compras cambia la estrategia
El giro financiero llega después de un primer semestre de fuerte acumulación. Strategy compró 175.000 BTC adicionales y elevó sus reservas hasta 846.842 unidades. La última adquisición se produjo durante la semana del 15 de junio. Desde entonces han pasado más de nueve semanas sin nuevas compras, la interrupción más prolongada desde el mercado bajista de 2022.
La reserva, de hecho, se ha reducido. La empresa ha vendido casi 7.000 bitcoins, entre ellos 1.690 unidades el 10 de agosto, operación que le provocó una pérdida superior a 102 millones de dólares. Al mismo tiempo, ha captado miles de millones mediante la emisión de acciones MSTR. Solo la semana pasada colocó 18,26 millones de títulos por un importe cercano a 2.000 millones de dólares.
Ese mecanismo resume el modelo actual de Strategy. La compañía, que antes se centraba en el software, financia su estrategia de acumulación de Bitcoin principalmente con el capital aportado por los inversores. Para ello combina la emisión de acciones ordinarias, los bonos convertibles —que pueden transformarse posteriormente en acciones— y las acciones preferentes, que tienen prioridad en los pagos y ofrecen un dividendo fijo o variable.
STRC, entre la financiación y la confianza del mercado
Las acciones preferentes STRC se han convertido en una pieza central de esa maquinaria. Strategy ha captado 7.530 millones de dólares este año con este instrumento, que ofrece a los inversores un dividendo mensual. La empresa solo puede seguir emitiendo títulos mientras su precio se mantenga cerca del valor nominal de 100 dólares.
La tensión apareció en mayo, cuando Strategy utilizó 1.500 millones de dólares de la reserva en efectivo para amortizar deuda. El fondo quedó reducido a 871 millones, una cantidad suficiente para unos seis meses de dividendos, frente a los dos años previstos inicialmente. STRC sufrió entonces una fuerte caída, agravada por el descenso del precio de Bitcoin.
Desde ese momento, la estabilidad del vehículo depende tanto de la confianza como del crecimiento de las reservas. Strategy ha aumentado el colchón de efectivo y la semana pasada destinó otros 136,4 millones de dólares a recomprar sus propios STRC. El título recuperó los 97,23 dólares, más de un 35% por encima del mínimo de junio.
La recuperación de Bitcoin también ha contribuido. Con un precio medio de compra de unos 75.500 dólares, la reserva vuelve a acumular más de 2.000 millones de dólares en plusvalías latentes, después de llegar a registrar una pérdida de 11.000 millones a mediados de junio.
