La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) y la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas (CFTC) han abierto dos vías limitadas para facilitar el acceso a productos vinculados a criptoactivos, apenas dos días después de que el Senado estadounidense bloqueara el avance de la ley CLARITY. Ninguna de las dos medidas sustituye a una norma de estructura de mercado: una crea un marco temporal y acotado para negociar acciones tokenizadas; la otra permite que determinados proveedores de software conecten a usuarios con mercados regulados de derivados.
La SEC limita a cinco años la negociación de acciones tokenizadas
El Senado votó el 15 de septiembre en contra de la clausura del debate sobre la iniciativa H.R. 3633, por 49 votos frente a 50. Se trató de un fracaso procesal que impidió avanzar el proyecto, no de una votación definitiva sobre su contenido. Dos días después, el presidente de la SEC, Paul Atkins, vinculó ese revés legislativo con la decisión de la agencia de actuar dentro de sus competencias actuales.
La orden de la SEC establece una nueva categoría, el mercado de valores tokenizados (TSV), que podrá reunir a compradores y vendedores mediante fondos de liquidez basados en creadores de mercado automatizados y con acceso restringido. Bajo determinadas condiciones, estos mercados no serán considerados bolsas a efectos de la Ley del Mercado de Valores. Algunas empresas que suministren acciones tokenizadas desde cuentas propias también podrán acogerse a una exención condicionada frente a la definición de operador.
El régimen estará vigente hasta el 17 de septiembre de 2031, salvo que la SEC lo modifique antes. Sus límites son relevantes. Cada TSV y sus empresas afiliadas podrán ofrecer hasta 75 valores de nivel 1, con un máximo del 0,25% del volumen medio diario de acciones negociado durante el mes anterior para cada título. En los valores de nivel 2, el límite será de 250 referencias y del 2,5% del volumen medio diario correspondiente.
Los activos elegibles deberán conservar los derechos económicos y de gobierno de sus equivalentes tradicionales, incluidos los dividendos y el voto. Quedan fuera los tokens que solo ofrezcan exposición sintética, así como derechos, warrants, emisiones primarias y ofertas iniciales.
Los emisores mantienen además capacidad de veto. Antes de negociar una acción tokenizada por un tercero no afiliado, el TSV tendrá que informar a la empresa emisora y esperar al menos 30 días naturales. Si el emisor presenta una objeción durante ese periodo, el valor no podrá negociarse en ese mercado.
Aunque la cadena de bloques utilizada puede ser pública y no autorizada, el mercado deberá seguir siendo de acceso restringido. Los operadores tendrán que establecer criterios de admisión, verificar a los participantes o sus direcciones y explicar en qué casos pueden denegar o limitar el acceso. Los contratos inteligentes deberán ser públicos y auditables. También se mantienen las obligaciones contra el fraude y la manipulación, los requisitos de divulgación, la conservación de registros y las normas contra el blanqueo de capitales.
La CFTC facilita el acceso a derivados sin retirar el control a las firmas registradas
La CFTC actuó el mismo día mediante la carta 26-25, que amplía a otros proveedores de software una posición adoptada en marzo para Phantom. La medida permite que interfaces y aplicaciones que cumplan determinados requisitos muestren datos de mercado y posiciones, presenten contratos de derivados y empresas registradas, soliciten usuarios, reciban comisiones y transmitan órdenes iniciadas por estos.
El alivio pretende evitar que esas actividades activen la obligación de registrarse como intermediario de presentación o como persona asociada. Sin embargo, el proveedor no puede custodiar los activos de los clientes, emitir señales explícitas de compra o venta ni decidir cómo o dónde se ejecutan las órdenes.
La incorporación de los usuarios debe realizarse directamente con un mercado de contratos designado, una empresa de futuros o un intermediario registrado. El capital utilizado como garantía seguirá bajo la responsabilidad de una organización de compensación de derivados o de una empresa de futuros miembro de una cámara de compensación. La carta también impone requisitos sobre conflictos de interés, publicidad, conservación de registros, avisos regulatorios y responsabilidad conjunta con las entidades registradas.
Dos permisos útiles, pero lejos de resolver la estructura del mercado
Las medidas abren espacio para lanzamientos controlados, pero no conceden un derecho general de acceso a los mercados estadounidenses. La vía de la SEC depende de límites de volumen, restricciones por número de valores, controles de acceso y posibles objeciones de los emisores. La de la CFTC exige que la interfaz permanezca pasiva y que la negociación, la incorporación de clientes y la custodia sigan dentro de la infraestructura regulada.
Además, la posición de la CFTC procede de una división de la agencia, no de una decisión vinculante de toda la comisión. Puede modificarse, suspenderse o terminar, y dejará de aplicarse si entra en vigor una norma o una guía relevante. La SEC, por su parte, ha presentado su orden como un puente hacia una regulación más duradera.
Ninguna de las dos agencias ha identificado una empresa comprometida públicamente a operar bajo estos marcos. La prueba estará en si aparecen operadores dispuestos a asumir los límites de la SEC y proveedores capaces de mantener una conexión pasiva con firmas de derivados registradas. La liquidez, la incorporación de usuarios, las objeciones de los emisores y cualquier cambio regulatorio determinarán si estas vías se convierten en canales de mercado estables o permanecen como experimentos acotados.
