La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) y la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas (CFTC) han habilitado dos vías más estrechas para facilitar el acceso a productos vinculados a criptoactivos, apenas dos días después de que el Senado bloqueara el avance de la ley CLARITY. Las medidas permiten probar mercados de acciones tokenizadas y conectar usuarios con derivados regulados, pero no sustituyen una reforma completa de la estructura de mercado.
La SEC limita a cinco años los mercados de acciones tokenizadas
La SEC ha creado una nueva categoría, denominada mercado de valores tokenizados (TSV), que podrá reunir a compradores y vendedores mediante fondos de liquidez gestionados por creadores de mercado automatizados y sometidos a permisos de acceso. Bajo determinadas condiciones, estos mercados no serán considerados bolsas a efectos de la Ley de Intercambio de Valores.
La autorización estará vigente hasta el 17 de septiembre de 2031, salvo que la propia SEC la modifique antes. El diseño, sin embargo, mantiene acotado el alcance de la prueba. En las acciones de nivel 1, cada TSV y sus entidades afiliadas podrán ofrecer un máximo de 75 valores y no superar el 0,25% del volumen medio diario de acciones registrado durante el mes anterior para cada título. En el nivel 2, el límite será de 250 valores y del 2,5% de ese volumen medio.
Los activos elegibles deberán conservar los derechos económicos y de gobierno de las acciones tradicionales equivalentes, incluidos los dividendos y el voto. Quedan fuera los tokens que solo proporcionen una exposición sintética, así como derechos, warrants, nuevas emisiones y ofertas iniciales.
Los emisores también tendrán capacidad para impedir una cotización. Si un TSV quiere negociar acciones tokenizadas por un tercero no afiliado, deberá notificarlo a la compañía emisora y esperar al menos 30 días naturales. Una objeción presentada dentro de ese plazo bloqueará la negociación en ese mercado.
Aunque la infraestructura subyacente pueda utilizar una cadena de bloques pública y sin permisos, el mercado deberá seguir siendo autorizado. Los operadores tendrán que establecer criterios de acceso, verificar a los participantes o sus direcciones y explicar en qué casos pueden denegar o limitar la entrada. Los contratos inteligentes deberán ser públicos y auditables, y los TSV tendrán que publicar datos de transacciones, conservar registros, detener la negociación cuando se suspenda la acción en su bolsa principal e informar de riesgos operativos e incidentes relevantes.
La CFTC facilita el acceso a derivados sin sacar al intermediario regulado
La CFTC ha actuado mediante la carta 26-25 de su División de Participantes de Mercado. El documento amplía a proveedores de software que cumplan condiciones similares el alivio concedido en marzo a Phantom, hasta entonces limitado a esa empresa.
Los proveedores podrán mostrar datos de mercado y posiciones, presentar contratos de derivados y empresas registradas, captar usuarios, recibir comisiones y transmitir órdenes iniciadas por los clientes. Estas actividades podrían activar normalmente obligaciones de registro como intermediario introductorio o persona asociada.
El alcance es limitado. El proveedor no podrá custodiar los activos de los clientes, emitir señales expresas de compra o venta ni decidir cómo o dónde se ejecutan las órdenes. Los usuarios deberán registrarse directamente con un mercado de contratos designado, un comerciante de futuros registrado o un intermediario introductorio, y tendrán que poder contactar con esa entidad sin pasar por el proveedor de software.
El colateral de las posiciones seguirá en una organización de compensación de derivados o en un comerciante de futuros miembro de una cámara. La carta también impone condiciones sobre conflictos de interés, riesgos, publicidad, conservación de registros y avisos regulatorios. Además, el proveedor compartirá responsabilidad con cada entidad registrada por las infracciones relacionadas con la actividad cubierta.
Dos permisos condicionados, no una nueva estructura de mercado
El calendario refleja el revés legislativo. El 15 de septiembre, el Senado votó 49-50 contra la clausura del debate sobre la propuesta H.R. 3633, un fracaso procesal que impidió avanzar la ley CLARITY, pero que no constituyó una votación definitiva sobre el fondo del texto. El 17 de septiembre, el presidente de la SEC, Paul Atkins, presentó la exención como un puente hacia una regulación más permanente.
Las dos agencias han creado espacio para lanzamientos controlados sin esperar al Congreso. Pero ninguna medida concede un derecho general e incondicional de acceso. La autorización de la SEC depende de límites de volumen, selección de valores, controles de acceso y posibles objeciones de los emisores. La vía de la CFTC mantiene la incorporación, la negociación y la custodia dentro de la infraestructura regulada.
Además, la carta 26-25 expresa la posición de una división de la CFTC, no una decisión vinculante de toda la comisión, y puede modificarse, suspenderse o retirarse. Su vigencia terminará si entra en vigor una regulación o guía relevante, salvo cambios anteriores. El resultado práctico dependerá de que operadores y proveedores asuman estas condiciones y de que aparezcan compromisos públicos de lanzamiento. Por ahora, las medidas muestran que el acceso a ciertos productos cripto puede ampliarse con la normativa existente, pero no ofrecen la certeza ni la uniformidad que habría proporcionado una ley de estructura de mercado.
