Las recompras de acciones preferentes de Strategy sostuvieron más del 20% del volumen semanal negociado de STRC durante casi todas las semanas de septiembre, según un informe de Keyrock. La participación de la compañía llegó a representar aproximadamente el 28% del volumen en la semana del 8 de septiembre y bajó a algo menos del 20% a comienzos de octubre.
El dato introduce una dependencia relevante en un mercado que mueve alrededor de 150 millones de dólares al día. STRC, la acción preferente de tipo variable de Strategy, se ha convertido en uno de los valores preferentes más negociados, pero una parte significativa de esa actividad procede de la propia empresa emisora. La incógnita es qué ocurrirá con la liquidez si Strategy reduce o detiene sus compras.
Una autorización de recompra que se acerca a su límite
Strategy había utilizado aproximadamente 1.450 millones de dólares de un programa de recompra autorizado por 2.000 millones hasta el 4 de octubre. Le quedaban 547,2 millones disponibles. El programa contribuyó a que STRC se recuperara desde la zona de los 70 dólares en junio hasta aproximadamente 99,50 dólares, cerca de su precio de referencia de 100 dólares.
Entre el 28 de septiembre y el 4 de octubre, la compañía recompró cerca de 176,3 millones de dólares en STRC. De esa cantidad, 102,6 millones correspondieron a los tres últimos días de septiembre y 73,7 millones a los primeros días de octubre. En el mismo periodo, Strategy compró 334 bitcoins por unos 28,7 millones de dólares.
La diferencia en el destino del capital es significativa: 154,1 millones de dólares de las recompras de acciones preferentes salieron de las reservas de efectivo, frente a 13 millones destinados a la adquisición de bitcoin. Si mantuviera el ritmo semanal reciente, la autorización restante duraría aproximadamente tres semanas. Se trata, no obstante, de una estimación orientativa. Strategy puede modificar, suspender o cancelar el programa y ya duplicó la autorización en septiembre.
La liquidez se reduce cuando STRC se aleja de los 100 dólares
Keyrock calcula que STRC puede absorber normalmente unos 28 millones de dólares de negociación antes de que su precio se mueva 10 puntos básicos, equivalentes al 0,1%. Es una profundidad muy superior a la de SATA, de Strive, y a la de las acciones preferentes de tipo fijo de Strategy, que no alcanzan los 3 millones de dólares en una comparación equivalente.
Sobre esa base, una posición de 50 millones de dólares podría liquidarse en menos de dos sesiones si la operación equivale al 20% del volumen diario. En SATA serían necesarias aproximadamente cinco sesiones, mientras que en los instrumentos preferentes de tipo fijo de Strategy el plazo se situaría entre seis y ocho semanas.
Sin embargo, al excluir las compras de la propia Strategy, la capacidad de negociación estimada se reduce a cerca del 80% del volumen comunicado. Keyrock advierte de que este cálculo no permite determinar cuánta liquidez desaparecería si la empresa dejara de intervenir. También podrían retirarse algunas firmas de arbitraje y operadores de alta frecuencia que operan alrededor del precio de referencia de 100 dólares.
La profundidad del mercado se deteriora especialmente cuando STRC cotiza con descuento. En el 10% de las sesiones más débiles, la liquidez disponible dentro de un movimiento de 10 puntos básicos cae de unos 28 millones a 6,5 millones de dólares. El instrumento es aproximadamente cuatro veces menos líquido cuando se sitúa entre un 1% y un 3% alejado del valor de referencia, y unas ocho veces menos líquido cuando la desviación supera el 6%.
El dividendo diario será la próxima prueba
La relación entre la distancia respecto a los 100 dólares y la falta de liquidez presentó una correlación de 0,43, frente a 0,10 en el caso de las variaciones diarias del bitcoin. El informe también señala que una caída habitual desde el valor de referencia equivaldría aproximadamente a siete meses de dividendos, mientras que el descenso de STRC hacia la zona de los 70 dólares en junio representó cerca de dos años de pagos.
Keyrock no concluye que las recompras hayan causado esta relación: observó un patrón similar antes de que comenzara el programa y STRC sigue siendo más líquido que otros valores preferentes comparables. La cuestión pendiente es si esa ventaja resistirá un escenario de tensión sin el respaldo continuado del emisor.
Los accionistas de Strategy votarán el 28 de octubre una propuesta para introducir dividendos diarios en sus acciones preferentes cotizadas en Estados Unidos. Si se aprueba y se aplica, STRC comenzaría a pagar con esa periodicidad el 2 de noviembre. La compañía sostiene que el cambio podría mejorar la estabilidad del precio y ampliar la participación institucional, aunque el caso de SATA indica que una mayor frecuencia de pago no garantiza por sí sola una liquidez más profunda.
Las próximas divulgaciones semanales de recompras mostrarán si otros inversores empiezan a asumir una mayor parte de la negociación. Una menor participación de Strategy, con precios cerca de 100 dólares y una profundidad estable, apuntaría a una demanda más independiente. Si las compras de la empresa siguen siendo elevadas al agotarse la autorización, Strategy tendrá que decidir entre ampliar el programa, aceptar un descuento potencialmente mayor o destinar más recursos a dividendos preferentes, obligaciones de deuda y adquisiciones de bitcoin.
