La subida de los tipos de interés a largo plazo está elevando la presión sobre Wall Street y amenaza con complicar el comportamiento de activos como Bitcoin y el oro. El movimiento se produce después de que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, adoptara el viernes en Jackson Hole un tono más duro de lo previsto por el mercado.
Los futuros descuentan ahora una probabilidad del 66% de que la Fed suba los tipos en septiembre. El repunte ya se refleja en los vencimientos más cortos de la deuda estadounidense, pero la principal fuente de preocupación está en el tramo largo de la curva: tanto la rentabilidad del bono de Estados Unidos a 10 años como la del bono a 30 años vuelven a aumentar con fuerza.
El problema no se limita a Estados Unidos
Una subida de tipos en septiembre podría ser asumible para los mercados si el movimiento quedara concentrado en la parte corta de la curva. La situación sería más delicada si, al mismo tiempo, siguieran aumentando las rentabilidades a largo plazo y los costes de financiación en todo el mundo.
Eso es precisamente lo que empieza a observarse. Los tipos de los bonos a largo plazo están subiendo con rapidez en prácticamente todas las grandes economías, con China como excepción clara. El fenómeno, por tanto, no responde únicamente a las expectativas sobre las decisiones de los bancos centrales estadounidenses.
La explicación también está en la elevada demanda de capital. Los gobiernos necesitan financiar déficits presupuestarios importantes, mientras que las empresas están destinando grandes cantidades a infraestructuras relacionadas con la inteligencia artificial, desde centros de datos y chips hasta suministro energético y redes. Gobiernos y compañías compiten por los mismos recursos financieros. Cuando esa demanda aumenta, también lo hace el precio del capital, reflejado en unos tipos de interés más elevados.
Una combinación incómoda para la Reserva Federal
En un escenario habitual, una Fed más restrictiva debería contener las rentabilidades a largo plazo. Si los inversores consideran que las subidas de tipos frenarán la inflación, las expectativas de precios suelen moderarse y los rendimientos de los bonos a largo plazo tienden a estabilizarse.
Esta vez, sin embargo, ambas partes de la curva se mueven al alza. El mercado ve más probable una subida de tipos en septiembre y, al mismo tiempo, exige una compensación mayor por la inflación, el volumen de deuda y la incertidumbre. Para los activos financieros, la consecuencia es un entorno de financiación estructuralmente más caro. Ese escenario puede afectar especialmente a los valores de crecimiento y al Nasdaq 100, y mantener bajo presión a otros activos digitales y de mercado, entre ellos Bitcoin y el oro.
El repunte del petróleo añade otra dificultad. Tras nuevos enfrentamientos entre Estados Unidos e Irán, el Brent vuelve a situarse por encima de los 92 dólares por barril. Los tipos más altos pueden enfriar la demanda de crudo, pero no incrementan la oferta. Para los bancos centrales, se trata de una fuente de inflación particularmente difícil de gestionar.
Las referencias que marcarán los próximos días
La evolución de los bonos a largo plazo será una de las señales clave para determinar si el episodio sigue siendo manejable. Para la renta variable, sería preferible que el aumento de las rentabilidades quedara limitado a los vencimientos cortos y que los bonos a 10 y 30 años se estabilizaran o bajaran.
Si esos rendimientos continúan subiendo, los costes de financiación podrían permanecer elevados y presionar incluso el ciclo de inversión en inteligencia artificial. También será relevante el petróleo: una estabilización, idealmente por debajo de los 90 dólares, aliviaría parte del problema, aunque la situación en Oriente Medio dificulta ese escenario a corto plazo.
Por último, el alcance de la debilidad bursátil será determinante. Mientras se concentre en los valores de crecimiento y el Nasdaq 100, el riesgo podría seguir acotado. Si se extiende al conjunto del mercado, la tensión sobre Wall Street, Bitcoin y el oro aumentaría.
