El Sistema Europeo de Bancos Centrales, integrado por el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de la Unión Europea, ha recomendado retirar la obligación de que los emisores de determinadas monedas estables mantengan una parte de sus reservas en depósitos de bancos comerciales. La propuesta, adelantada por Reuters el 22 de septiembre, modificaría uno de los requisitos de la regulación europea MiCA, aunque las normas actuales siguen vigentes.
En concreto, MiCA exige que las monedas estables emitidas por entidades de dinero electrónico conserven al menos el 30% de sus reservas en depósitos de entidades de crédito. En el caso de los tokens significativos, ese porcentaje sube al 60%. La recomendación del sistema europeo de bancos centrales plantea sustituir esa asignación obligatoria por porcentajes mínimos de reservas invertidos en activos con vencimientos de uno y cinco días hábiles.
El vínculo entre las reservas y el riesgo bancario
La norma vigente convierte a los bancos comerciales en una pieza del mecanismo de reembolso de las monedas estables. El efectivo que respalda un token también sirve como financiación para la entidad en la que el emisor deposita ese dinero. De este modo, la capacidad de devolver los fondos a los titulares queda parcialmente ligada a la capacidad del banco para restituir el depósito.
El riesgo puede operar en las dos direcciones. Si un banco quiebra, la confianza en la calidad y la disponibilidad de las reservas puede deteriorarse. El BCE ya había advertido de esa posibilidad en un discurso pronunciado en junio. La pérdida de la paridad de USDC en marzo de 2023, cuando parte de sus activos de respaldo estaba depositada en el Silicon Valley Bank, mostró cómo una entidad bancaria puede afectar a una moneda estable.
También puede ocurrir lo contrario. Si los titulares solicitan reembolsos de forma masiva, el emisor podría retirar grandes depósitos para atenderlos. El dinero reservado para los usuarios se convertiría entonces en una fuente de financiación que el banco puede perder de manera repentina, justo cuando la confianza sobre el sistema financiero se debilita. La reserva ayuda a cubrir los reembolsos, pero también puede transmitir una retirada de fondos al sector bancario.
Un enfoque distinto al del Reino Unido
La recomendación europea acerca parcialmente el marco comunitario al planteamiento que el Reino Unido está diseñando para las monedas estables sistémicas denominadas en libras, aunque ambos regímenes no son equivalentes y se encuentran en fases distintas. La política del Banco de Inglaterra excluye los depósitos de bancos comerciales del respaldo de esas monedas por los riesgos financieros, operativos y de contagio que pueden generar.
El modelo británico contempla que hasta el 70% de las reservas se mantenga en deuda pública del Reino Unido con un plazo restante no superior a seis meses. El 30% restante debe estar depositado en el banco central y no genera intereses. Para los emisores considerados sistémicos desde el lanzamiento, se permite inicialmente que hasta el 95% de las reservas esté invertido en deuda pública mientras amplían su actividad.
La consulta del Banco de Inglaterra sobre su código de conducta para las monedas estables sistémicas terminó el 22 de septiembre, y la institución prevé finalizarlo antes de que concluya 2026. El marco británico también incluye reservas para riesgos financieros y un mecanismo de liquidez del banco central previsto para situaciones de tensión.
La reforma europea aún requiere cambiar MiCA
La propuesta del sistema europeo no elimina por completo la necesidad de disponer de activos líquidos. Su objetivo sería concentrar los requisitos en reservas que puedan convertirse en efectivo con rapidez, en lugar de imponer una proporción fija en depósitos comerciales. La ventaja de estos depósitos es que permiten atender reembolsos sin vender de inmediato deuda soberana; un análisis del BCE calcula que ciertos emisores significativos podrían cubrir reembolsos equivalentes al 60% del suministro utilizando esos depósitos.
En cambio, incluso los títulos de vencimiento corto pueden sufrir variaciones de precio o resultar más difíciles de vender en un escenario de estrés. Para modificar los porcentajes mínimos establecidos por MiCA será necesario cambiar la legislación europea mediante el proceso legislativo de la Unión. Hasta que eso ocurra, los emisores seguirán sujetos a las exigencias actuales sobre depósitos bancarios.
