Algunos préstamos de Aave respaldados por activos que generan rendimiento presentan un margen muy reducido antes de entrar en liquidación. Las posiciones con PT-AUSD en Monad y syrupUSDC en Arc tenían factores de salud próximos a 1 en la revisión de LlamaRisk del 9 de octubre, mientras que convertir esas garantías en efectivo puede exigir una venta en mercado, un puente entre redes o incluso esperar en una cola de reembolsos.
Un margen estrecho frente a la liquidación
En Aave, el factor de salud compara el valor de la garantía —ajustado por el umbral de liquidación— con la deuda de una posición. Cuando cae por debajo de 1, el préstamo puede liquidarse. En ese proceso, un tercero devuelve la deuda del prestatario y recibe la garantía junto con un incentivo.
Los principales proveedores de PT-AUSD en Monad registraban factores de salud de entre 1,01 y 1,18, con una mediana de 1,03. Su deuda estaba denominada sobre todo en USDC y, después, en USDT0. El uso de activos correlacionados como garantía y deuda permite asumir más apalancamiento con variaciones de precio relativamente pequeñas, pero también deja poco margen ante cambios en la valoración.
La cifra que muestra Aave no es, sin embargo, el importe que necesariamente recuperará el liquidador. Para medir la viabilidad de la operación hay que tener en cuenta el precio de salida de la garantía, el impacto de la venta, los costes de transacción y conversión, y el coste de financiar el tiempo hasta recuperar el efectivo.
PT-AUSD exige vender antes del vencimiento
La garantía de Monad es PT-AUSD-17DEC2026, un token principal de Pendle que representa el derecho a recibir AUSD en su vencimiento, el 17 de diciembre de 2026. Antes de esa fecha, la ruta de liquidación documentada por Pendle pasa por vender el PT a cambio de SY, su representación estandarizada del rendimiento, y canjear después ese activo por un token compatible.
Después del vencimiento, el PT puede convertirse en SY sin necesidad de realizar esa venta inicial. En ambos casos puede ser necesaria una conversión adicional para obtener el USDC o el USDT0 que se utilizó para financiar el préstamo. Por tanto, el valor contable de la garantía y el dinero que el liquidador consigue recuperar no son necesariamente equivalentes.
LlamaRisk señaló que el límite de suministro de PT en la reserva, fijado en 30 millones de tokens, estaba completamente utilizado el 9 de octubre y recomendó elevarlo a 60 millones. Ese límite determina cuánta garantía puede entrar en Aave, pero no garantiza que exista suficiente demanda para absorber una venta de gran tamaño.
La revisión también describió un fondo de Pendle compuesto en un 47% por PT y un 53% por SY. Una venta importante de PT consumiría la liquidez del lado contrario del mercado. El precio del oráculo, calculado mediante un descuento lineal sobre AUSD/USD, puede seguir una trayectoria previsible hasta el vencimiento, mientras que la venta efectiva dependerá de la capacidad del mercado para absorber los tokens incautados.
En Arc, la salida depende de compradores y de liquidez
El caso de syrupUSDC presenta un problema distinto. Se trata de una participación puenteada del vehículo de rendimiento de Maple en Ethereum. En la muestra del 9 de octubre, las dos mayores posiciones concentraban aproximadamente el 97% de todo el syrupUSDC suministrado en Aave y tenían factores de salud de 1,02 y 1,01. Toda la deuda asociada a los proveedores de este activo era USDC.
El syrupUSDC puede venderse localmente o trasladarse a Ethereum para solicitar su reembolso. Una evaluación anterior de LlamaRisk, basada en datos de liquidez del 23 de septiembre, estimó que un mercado local de Uniswap V4 podía absorber cerca de 500.000 dólares antes de agotar su saldo de USDC. Para utilizar la vía de Ethereum, el puente podía tardar entre dos y cinco minutos en condiciones normales, con una capacidad aproximada de 10 millones de dólares por hora.
Después del puente empieza otro posible retraso: las solicitudes de retirada de Maple se procesan por orden de llegada y conforme hay liquidez disponible. La mayoría tarda menos de 24 horas, aunque el plazo puede extenderse hasta 30 días. El liquidador tendría que devolver primero el USDC de Aave y recuperar más tarde el efectivo procedente del reembolso.
En Arc había 143,45 millones de USDC aportados al Core Hub de Aave, de los que se habían utilizado 83,82 millones y quedaban 59,63 millones disponibles. Esa reserva representa liquidez para la deuda, pero no garantiza por sí sola compradores para syrupUSDC ni fondos inmediatos en Maple. Por eso, en estos mercados la distancia hasta la liquidación es solo una parte del riesgo: también importa cuánto cuesta y cuánto tarda convertir la garantía en efectivo.
