La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha abierto una vía regulatoria de cinco años para que acciones estadounidenses reguladas puedan negociarse en plataformas basadas en blockchain. La decisión llega dos días después de que el Senado no lograra avanzar el CLARITY Act, el proyecto de ley que pretendía establecer un marco general para el mercado de criptoactivos.
La votación de procedimiento sobre la norma terminó con 49 votos a favor y 50 en contra, lejos de los 60 necesarios para continuar su tramitación. Sin una ley de estructura de mercado aprobada por el Congreso, la capacidad de los reguladores para actuar dentro de la legislación vigente adquiere mayor relevancia.
Un marco temporal para negociar acciones en cadena
La SEC ha articulado su apertura mediante una exención de innovación que permite operar a determinadas plataformas de valores tokenizados, denominadas TSV. Estos centros podrán reunir a compradores y vendedores mediante creadores de mercado automatizados y fondos de liquidez autorizados, sin quedar sometidos temporalmente a algunas obligaciones aplicables a las bolsas tradicionales.
La exención también contempla ciertos alivios para los proveedores de liquidez que operen con capital propio y que, bajo determinadas condiciones, no tendrían que registrarse como intermediarios. El régimen expirará dentro de cinco años. Durante ese periodo, la SEC podrá recopilar datos de negociación antes de decidir si establece un marco permanente.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, vinculó expresamente la medida al bloqueo legislativo y subrayó que la agencia actuaba “dentro de su autoridad legal”. El comisario Mark Uyeda describió el diseño como deliberadamente limitado. Las plataformas estarán sujetas a topes sobre el número de valores y el volumen negociado, además de exigencias sobre transparencia, interrupciones de la negociación, conservación de registros y seguridad tecnológica.
También deberán publicar información sobre precios, tamaños de las operaciones, marcas de tiempo, direcciones de los fondos de liquidez y volúmenes diarios. El régimen coincide con una mesa redonda de la SEC sobre la preparación de una negociación continua de acciones estadounidenses, más allá del horario bursátil convencional.
La negociación fuera de horario concentra el uso actual
La tokenización permite representar valores en redes blockchain, aunque la nueva exención solo cubre acciones reales del Sistema Nacional de Mercado estadounidense. Los tokens deben otorgar a sus titulares los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales equivalentes, incluidos los derechos de voto y al dividendo. Quedan fuera los instrumentos sintéticos que únicamente replican la evolución del precio.
Esta distinción es relevante porque algunos productos ofrecidos fuera de Estados Unidos tienen una estructura diferente. Robinhood, por ejemplo, describe sus tokens de acciones Classic Stock Tokens en Europa como derivados registrados en blockchain, no como una participación directa en las compañías subyacentes.
Los datos de Token Terminal muestran que las acciones tokenizadas alcanzaron una capitalización récord de 3.200 millones de dólares, un 1.219,3% más que un año antes. En los últimos 30 días generaron 15.750 millones de dólares de volumen en bolsas descentralizadas, de los que 2.950 millones correspondieron a fines de semana, cuando las bolsas estadounidenses tradicionales permanecen cerradas.
El volumen de los fines de semana pasó de 360 millones a 1.600 millones de dólares en tres semanas. Token Terminal contabilizó además 3,7 millones de titulares de acciones tokenizadas, aunque esa cifra corresponde a titulares en cadena y no necesariamente a inversores distintos.
Más control para los emisores y límites para el experimento
La negociación continua es, por ahora, el principal uso de estos activos. Grayscale estimó a finales de agosto que solo alrededor del 5% del mercado de acciones tokenizadas estaba desplegado en aplicaciones financieras en cadena. El valor utilizado en protocolos de finanzas descentralizadas ascendió a 247,8 millones de dólares en el último año, con un crecimiento del 1.960,8%.
La firma señaló que los títulos tokenizados empleados en protocolos de préstamo como Kamino y Jupiter, basados en Solana, se multiplicaron aproximadamente por diez durante el último año. A su juicio, una mayor claridad regulatoria podría facilitar su uso como garantía programable o en mercados de crédito.
El alcance de la exención, sin embargo, está condicionado por el poder de los emisores. Las empresas deben tener la posibilidad de oponerse a que un tercero no vinculado tokenice sus acciones y, por tanto, pueden impedir que sus títulos se negocien en una TSV. Las plataformas deberán ser personas estadounidenses, cumplir las sanciones de la Oficina de Control de Activos Extranjeros y limitar el acceso mediante sistemas autorizados.
La negociación nocturna y de fin de semana también estará sometida a límites de volumen. La ampliación del horario puede facilitar la reacción ante nuevas noticias, pero una liquidez más reducida puede traducirse en diferenciales mayores y movimientos más bruscos. Atkins reconoció esa tensión y afirmó que cualquier mercado operativo las 24 horas deberá conservar las protecciones disponibles durante la sesión tradicional.
Empresas como Robinhood, Kraken y Coinbase ya ofrecen productos de acciones estadounidenses tokenizadas en mercados extranjeros. La nueva exención les proporciona una vía para trasladar parte de esa actividad al mercado estadounidense bajo supervisión regulatoria, aunque el experimento queda acotado por cinco años, por los límites operativos y por el derecho de veto de las compañías emisoras.
