Los usuarios de USDC establecidos en el Espacio Económico Europeo podrían tener que esperar para convertir sus tokens en dólares si Circle no logra transferir reservas entre sus entidades de Francia y Estados Unidos. La compañía mantendría el compromiso de reembolso a valor nominal, pero sus condiciones contemplan retrasos temporales en el acceso al efectivo durante un episodio de tensión.
Los documentos públicos revisados no indican que exista actualmente un fallo en las transferencias de reservas ni que Circle haya impuesto restricciones de este tipo a fecha del 4 de octubre. Se trata de mecanismos previstos para una situación de estrés. Aun así, las cláusulas muestran que la posibilidad de canjear USDC por un dólar no implica necesariamente recibir ese dinero de forma inmediata.
El derecho al reembolso y el momento del pago no son lo mismo
La política de reembolso de Circle en el marco de MiCA asigna a Circle Internet Financial Europe SAS, conocida comercialmente como Circle France, la gestión de los reembolsos de los titulares de USDC establecidos en el Espacio Económico Europeo. Los usuarios establecidos fuera de esa zona ejercen sus derechos frente a Circle Internet Financial LLC, la entidad estadounidense, conforme a su propio acuerdo.
Circle sostiene que esta distribución preserva el derecho al reembolso a la par previsto en el artículo 49 de MiCA. Sin embargo, sus condiciones actuales para acuñar USDC en el EEE establecen que una solicitud puede presentarse en cualquier momento, aunque su ejecución queda sujeta a requisitos legales, regulatorios, de cumplimiento, prudenciales, de liquidez y operativos.
La diferencia resulta especialmente relevante en un sistema de emisión compartida. USDC puede circular globalmente como un mismo token, pero las reservas que respaldan los saldos europeos deben poder desplazarse entre los emisores cuando cambian la localización de los tokens o el volumen de solicitudes de reembolso.
Dos supuestos para aplazar las solicitudes
La sección 8.4 de la política de reembolso define un «evento de estrés» como el periodo en el que las reservas de USDC no pueden reequilibrarse entre Circle France y Circle LLC, antes de que se active un plan de recuperación o de reembolso. Durante ese intervalo, Circle puede modificar el procesamiento y el orden de las solicitudes, incluido su aplazamiento más allá de los plazos habituales.
Las medidas dependen del tipo de titular:
- Los proveedores de servicios de criptoactivos autorizados podrían quedar sujetos a un límite temporal de reembolso vinculado al volumen total de USDC comunicado en su última obligación de información. Las peticiones que superasen ese máximo se aplazarían hasta que terminase la situación de estrés.
- El resto de titulares del EEE podría tener que demostrar, mediante controles reforzados, que los USDC que pretende canjear procedían de saldos mantenidos dentro del EEE antes del inicio del episodio. Las solicitudes que no cumplieran esa condición también podrían quedar diferidas.
Circle describe estos ajustes como temporales y no discriminatorios, y afirma que el reembolso a valor nominal se mantiene. La compañía prevé informar a los titulares a través de su página web y de los proveedores de servicios. Si el reequilibrio no se restablece, el proceso pasaría a gestionarse mediante los mecanismos de recuperación o de reembolso previstos.
La liquidez del mercado no garantiza un cobro inmediato
Un usuario podría intentar salir de su posición mediante una venta en el mercado secundario mientras espera el reembolso del emisor. Pero esa alternativa dependería de que existiera un comprador o un intermediario dispuesto a aportar el efectivo con sus propios recursos. Los documentos revisados no identifican ningún compromiso concreto que garantice salidas inmediatas e ilimitadas en ese escenario, ni fijan una financiación o un precio específico para esa liquidez.
La cuestión forma parte del debate regulatorio sobre la coemisión de monedas estables en Europa. En su respuesta del 1 de octubre a la revisión de MiCA de la Comisión Europea, Circle defendió mantener este modelo y formalizar salvaguardas, incluido un reequilibrio dinámico entre las reservas globales y las específicas de la Unión Europea. La empresa sostiene que limitarlo podría desplazar parte de la actividad hacia proveedores extraterritoriales y fuera de las protecciones de MiCA.
El Consejo Europeo de Riesgo Sistémico adoptó el 25 de septiembre de 2025 una posición más restrictiva. Recomendó interpretar el marco vigente como incompatible con los esquemas de múltiples emisores de terceros países o, si la Comisión optaba por otra lectura, crear un régimen específico. También pidió evaluar los obstáculos a la movilidad de las reservas y comprobar que las entidades de respaldo puedan vender activos, transferir fondos entre países y mantener el acceso a los sistemas de pago con rapidez.
Las condiciones de Circle ponen el foco en esa cuestión operativa: la promesa de mantener el valor nominal puede continuar vigente incluso cuando el acceso de los usuarios europeos al efectivo se ralentiza.
