El fondo cotizado de futuros de Ethereum con apalancamiento de tres veces que prepara Volatility Shares alcanzaría el umbral de responsabilidad fijado por CME con unos 362,1 millones de dólares en activos, siempre que mantuviera toda su exposición mediante contratos estándar de Ether negociados en ese mercado.
Con esa cantidad, ETHK buscaría una exposición aproximada de 1.086,4 millones de dólares, equivalente a 8.000 contratos de futuros. Esa es la referencia que CME utiliza actualmente como nivel de responsabilidad agregado para los futuros de Ethereum, tanto en posiciones de un solo mes como en el conjunto de vencimientos.
ETHK todavía no tiene fecha de estreno
La SEC aprobó el 2 de octubre el cambio de reglas de Cboe BZX necesario para admitir la cotización de ETHK, aunque la fecha de su primera sesión aún está pendiente. El fondo pretende replicar tres veces la evolución diaria de un índice de futuros de Ethereum mediante derivados.
El cálculo parte de la valoración comunicada por otro fondo de Volatility Shares, ETHU. A 6 de octubre, ETHU declaraba 19.204 contratos de futuros de Ether con vencimiento en octubre, valorados en 2.610 millones de dólares. Esa cifra implica un nocional aproximado de 135.800 dólares por contrato. Por tanto, 8.000 contratos representan unos 1.086,4 millones de dólares de exposición; al tratarse de un producto que busca multiplicar por tres el movimiento diario, bastaría con un tercio de esa cantidad en activos.
ETHU ya se encuentra por encima de ese nivel: su posición equivale a 2,40 veces el umbral de 8.000 contratos. Sin embargo, el hecho de superar el nivel de responsabilidad no implica automáticamente una infracción. CME puede pedir información sobre la posición conforme a su Regla 560 y ordenar que deje de aumentar o que reduzca su exposición si considera necesario preservar un mercado ordenado.
La cuestión clave será si CME agrupa ambos fondos
El impacto de ETHK dependerá en buena medida de cómo se contabilicen sus posiciones. Las normas de CME agregan las exposiciones cuando existe propiedad o control operativo común, incluidos los casos en los que una persona controla la negociación o posee al menos un 10% del capital. Como Volatility Shares gestiona tanto ETHU como ETHK, el mercado deberá determinar si ambos fondos se consideran una única posición controlada.
Si se agregan, la huella conjunta alcanzaría aproximadamente 21.400 contratos cuando ETHK gestionara 100 millones de dólares, 27.200 contratos con 362,1 millones y 41.300 contratos con 1.000 millones. Una exención de agregación permitiría contar ETHK por separado, pero la información pública disponible no resuelve este punto.
Las estimaciones también dependen del precio de los futuros y de la composición final de la cartera. Con la valoración utilizada para ETHU, ETHK equivaldría a unos 2.209 contratos por cada 100 millones de dólares en activos, 11.046 contratos con 500 millones y 22.091 contratos con 1.000 millones.
El rebalanceo diario puede aumentar los flujos
Los fondos con una exposición diaria de tres veces deben reajustar sus posiciones cada jornada. En un cálculo simplificado, el flujo de negociación equivale aproximadamente a seis veces los activos iniciales multiplicados por el movimiento diario del índice, antes de tener en cuenta las entradas y salidas de inversores y las comisiones. Con 362,1 millones de dólares bajo gestión, una variación diaria del 5% supondría alrededor de 109 millones de dólares en operaciones de rebalanceo. El fondo compraría después de una subida y vendería tras una caída.
El folleto de ETHK contempla recurrir a futuros de vencimientos posteriores, productos cotizados vinculados a Ether, fondos cotizados, opciones negociadas en mercados organizados y efectivo si los futuros de referencia dejan de estar disponibles por los límites de posición, requisitos de margen o restricciones y controles de riesgo de los intermediarios. Ese relevo podría afectar a los costes de ejecución y a la capacidad del fondo para seguir con precisión su objetivo diario.
Como referencia, el nivel de CME para Bitcoin es de 5.000 contratos. Según las posiciones comunicadas por BITX, un fondo de Bitcoin con apalancamiento de tres veces alcanzaría ese umbral con unos 718 millones de dólares, aproximadamente el doble de los activos necesarios en el caso de ETHK.
