Los emisores de stablecoins mantienen casi 200.000 millones de dólares en letras del Tesoro y otros activos públicos estadounidenses de vencimiento próximo, pero la mayor parte de la nueva oferta de deuda a corto plazo colocada durante el verano fue absorbida por los fondos de inversión del mercado monetario.
Estos fondos compraron aproximadamente el 85% de los más de 550.000 millones de dólares en letras adicionales emitidas por el Departamento del Tesoro en julio y agosto, según explicó el subsecretario del Tesoro, Francis Brooke, en unas declaraciones del 22 de septiembre. La oferta neta de letras creció cerca de un 8% en esos dos meses.
Dos cifras que miden realidades distintas
La comparación entre los fondos monetarios y las stablecoins requiere cautela. El 85% se refiere a las compras vinculadas a un aumento concreto de la oferta durante un periodo de dos meses. En cambio, los casi 200.000 millones de dólares atribuidos a los emisores de stablecoins representan el volumen acumulado de letras y otros títulos del Tesoro próximos a su vencimiento, sin que el Tesoro detalle qué parte se adquirió durante el verano.
Por tanto, ambas cifras no pueden sumarse ni utilizarse para identificar una única distribución de compradores. Además, las categorías pueden solaparse. Las reservas de una stablecoin pueden invertirse a través de fondos monetarios públicos o mediante acuerdos de recompra, conocidos como repos, en los que la deuda del Tesoro sirve como garantía.
El caso de Circle ayuda a entender esa estructura, aunque no representa a todo el mercado. La compañía comunicó que aproximadamente el 84% de las reservas de USDC estaba depositado en el Circle Reserve Fund a 30 de junio. Se trata de un fondo monetario público regulado bajo la norma Rule 2a-7.
El informe anual del fondo recogía, a 30 de abril, 19.111 millones de dólares en obligaciones directas del Tesoro y 46.998 millones en acuerdos de recompra garantizados por títulos del Tesoro. Esas posiciones muestran que la exposición pública puede canalizarse mediante instrumentos distintos de la tenencia directa de letras. Las fechas de ambos documentos no coinciden y la composición de la cartera puede cambiar, por lo que no permiten calcular una asignación exacta para junio.
La Reserva Federal también ha aumentado sus letras
La Reserva Federal ha sido otro comprador relevante de letras del Tesoro en 2026. El Departamento del Tesoro calcula que adquirió más de 300.000 millones de dólares mediante operaciones de gestión de reservas y la reinversión de los pagos de principal procedentes de valores respaldados por hipotecas de agencias.
Estas compras se realizan en el mercado secundario, no directamente en las subastas del Tesoro. Su objetivo es mantener un nivel amplio de reservas bancarias y gestionar la composición de la cartera de la Fed, por lo que no equivalen a una financiación directa del Gobierno ni a una nueva ronda convencional de expansión cuantitativa.
Los datos del balance de la Reserva Federal reflejan el aumento de su exposición. Sus tenencias de letras pasaron de 233.592 millones de dólares el 31 de diciembre de 2025 a 550.482 millones el 16 de septiembre de 2026. Esta variación mide el cambio neto del saldo, no el volumen bruto de compras, y tampoco permite atribuir adquisiciones concretas a la emisión de julio y agosto.
El capital extranjero volvió en julio
Los inversores extranjeros también incrementaron sus posiciones en letras estadounidenses en julio, con una subida de 38.800 millones de dólares. El avance llegó después de descensos de 20.000 millones en abril, 43.500 millones en mayo y 29.000 millones en junio.
Las tenencias privadas extranjeras aumentaron en 45.000 millones, mientras que las oficiales cayeron en 6.300 millones. El repunte, sin embargo, corresponde únicamente a julio. Además, los datos de custodia pueden dificultar la identificación del propietario efectivo cuando los títulos se mantienen a través de terceros países o de gestores extranjeros.
La conclusión del desglose del Tesoro es más precisa que una simple competición entre compradores. Los fondos monetarios fueron la clase de inversor identificada con mayor claridad detrás del repunte de la oferta de letras en julio y agosto. La Fed aportó una demanda significativa en el conjunto del año y los inversores extranjeros regresaron en julio. Las stablecoins ya son tenedores relevantes de deuda pública a corto plazo, pero su posible crecimiento adicional depende, según el Tesoro, de la expansión del sector y de las normas que desarrollen la GENIUS Act. Esa demanda futura todavía no puede medirse como un flujo diferenciado.
