El repunte reciente del valor bloqueado en las finanzas descentralizadas (DeFi) parece explicarse más por la revalorización de los activos que por una entrada equivalente de liquidez nueva. Una captura de los datos de DeFiLlama realizada el 15 de septiembre muestra que el valor total bloqueado (TVL) en Ethereum aumentó un 21,38% en 30 días y el de Solana, un 22,94%.
En ese mismo periodo, sin embargo, el crecimiento de las stablecoins fue mucho más moderado. La capitalización de estos activos en Ethereum avanzó un 0,68%, frente al 5,51% registrado en Solana. En el conjunto de las cadenas, el incremento fue del 1,59%.
Los tokens nativos de ambas redes se apreciaron con mayor intensidad. ETH subió un 32,80% en 30 días y SOL, un 34,67%, según los datos de mercado de CryptoSlate. La diferencia entre la evolución de los precios y la del TVL apunta a que una parte importante del repunte procede de la subida del valor en dólares de los activos ya depositados, aunque estas cifras agregadas no permiten calcular qué proporción exacta corresponde a ese efecto.
El TVL no distingue entre más capital y activos más caros
DeFiLlama define el TVL como el valor en dólares de los activos depositados en los contratos de los protocolos. Por tanto, la métrica puede crecer de dos maneras: porque aumente la cantidad de tokens bloqueados o porque suba el precio de esos tokens. Si el saldo de ETH o SOL permanece estable y su cotización aumenta, el TVL expresado en dólares también se eleva.
La plataforma mantiene además una métrica separada, denominada «USD Inflows», que valora los cambios en los saldos de tokens a precios de mercado y trata de excluir el efecto de las variaciones puramente financieras entre observaciones diarias. Ese indicador se acerca más al movimiento neto de activos, aunque tampoco equivale necesariamente a dinero fiduciario nuevo procedente de usuarios.
La capitalización de las stablecoins responde a otra pregunta: cuántas de estas monedas están presentes en una cadena. No todas se encuentran dentro de protocolos DeFi, y las unidades existentes pueden circular con mayor intensidad sin que aumente la oferta total. Una mayor base de stablecoins puede facilitar la liquidez, pero el uso efectivo de esa liquidez depende de su despliegue y rotación.
Préstamos, doble contabilización y puentes
El crecimiento del TVL también puede verse amplificado por la reutilización del mismo colateral. En Aave, los activos suministrados pueden utilizarse como garantía mientras el usuario toma prestados los tokens subyacentes y los emplea en otros lugares. En Solana, Kamino documenta mecanismos de endeudamiento con garantía y un producto denominado Multiply, orientado a construir posiciones apalancadas mediante mercados de préstamo.
Estas estructuras muestran cómo puede aumentar la actividad sin que cada incremento del valor registrado represente capital externo nuevo. No obstante, para medir su peso durante este periodo harían falta datos específicos sobre endeudamiento y posiciones abiertas.
La metodología de DeFiLlama excluye del TVL de una cadena varias fuentes evidentes de inflación, como el staking nativo y el TVL de proyectos de puentes. También excluye por defecto los protocolos de staking líquido y cuenta una sola vez los tokens de recibo dentro de un mismo protocolo. Aun así, la composición entre protocolos puede generar doble contabilización: un token de liquidez o de recibo depositado en otro protocolo puede aparecer en los saldos de ambos.
Los puentes añaden otra dificultad. Wormhole bloquea un activo original y crea una representación respaldada en la cadena de destino, mientras que el protocolo de transferencia entre cadenas de Circle quema USDC en el origen y acuña la misma moneda en el destino. En ambos casos, el saldo de una red puede aumentar por el desplazamiento o la representación de un valor que ya existía.
Qué confirmaría una recuperación basada en liquidez
Para demostrar que el repunte responde a una entrada sólida de capital sería necesario observar un aumento de los saldos de tokens ajustado por precios, un crecimiento persistente de las stablecoins y una parte relevante de ellas entrando en protocolos DeFi. También serían importantes los flujos netos de los puentes y los datos de deuda, para distinguir entre liquidez nueva y valor amplificado mediante préstamos.
La fotografía del 15 de septiembre muestra que Ethereum y Solana valen bastante más en términos de TVL, pero también que ETH y SOL subieron más deprisa y que las stablecoins crecieron mucho menos. La lectura más respaldada por los datos disponibles es, por ahora, la de un rebote impulsado principalmente por la valoración. La entrada de capital fresco y una circulación más eficiente de los fondos siguen siendo posibles, pero los paneles agregados no permiten separarlas todavía del efecto de los precios.
