El repunte de unos 20.000 millones de dólares en el valor bloqueado en las finanzas descentralizadas (DeFi) parece explicarse, en buena medida, por la revalorización de los activos utilizados como garantía, más que por una entrada equivalente de nueva liquidez. Los datos capturados el 15 de septiembre muestran que los precios de ETH y SOL avanzaron con más fuerza que el valor total bloqueado en Ethereum y Solana.
ETH y SOL subieron más que el valor bloqueado
Según los datos de DeFiLlama, el valor denominado en dólares de los activos depositados en protocolos de Ethereum aumentó un 21,38% en los 30 días anteriores al 15 de septiembre. En Solana, el crecimiento fue del 22,94%.
Durante el mismo periodo, el precio de ETH subió un 32,80% y el de SOL, un 34,67%, de acuerdo con los datos de mercado de CryptoSlate. La diferencia entre ambas magnitudes supera los 11 puntos porcentuales en cada red. Eso apunta a que una parte relevante del incremento del valor bloqueado procede del encarecimiento de los activos ya depositados, no necesariamente de un aumento proporcional de sus saldos en cadena.
La evolución de las monedas estables refuerza esa lectura. Su capitalización creció un 0,68% en Ethereum y un 5,51% en Solana. En el conjunto de las cadenas, el avance fue del 1,59%, claramente por debajo tanto del crecimiento del valor bloqueado como de la subida de los activos nativos.
La comparación debe interpretarse como una fotografía de mercado tomada el 15 de septiembre. Las páginas de datos se actualizan de forma independiente y no constituyen una serie permanentemente sincronizada.
Qué mide realmente el valor total bloqueado
DeFiLlama define el valor total bloqueado, conocido como TVL, como el valor en dólares de los activos depositados en los contratos de los protocolos. Esa cifra cambia por dos vías: por la cantidad de tokens depositados y por el precio que el mercado asigna a esos tokens. Si ETH o SOL se revalorizan, el TVL puede aumentar aunque el número de unidades bloqueadas permanezca estable.
La plataforma utiliza además una métrica separada, denominada entradas en dólares, que valora los cambios en los saldos de tokens a precios de mercado y trata de aislar el efecto de las variaciones puramente financieras entre observaciones diarias. Aun así, esta medida no equivale exactamente al dinero fiduciario aportado por nuevos usuarios.
La capitalización de las monedas estables responde a otra pregunta: cuántas de estas unidades existen en una cadena. No todas están dentro de protocolos DeFi, y las mismas monedas pueden circular varias veces entre distintas aplicaciones. Por eso, una mayor oferta de monedas estables amplía la base potencial de liquidez, pero son su utilización y rotación las que determinan cuánto capital se está empleando realmente.
La liquidez nueva aún no está confirmada
Los mercados de crédito muestran cómo una misma base de activos puede generar más actividad. En Aave, los activos suministrados pueden utilizarse como garantía mientras el usuario toma prestados los activos subyacentes y los emplea en otros protocolos. En Solana, Kamino documenta mecanismos de préstamo con garantía y productos que construyen posiciones apalancadas orientadas a obtener rendimiento.
Estas funciones explican cómo el endeudamiento y la reutilización del capital pueden amplificar el valor registrado. Sin embargo, para medir su peso concreto durante este periodo harían falta datos específicos sobre préstamos, posiciones y saldos por protocolo.
También existen límites metodológicos. DeFiLlama excluye por defecto del TVL de una cadena el staking nativo, los proyectos de puentes y los protocolos de staking líquido. Además, los tokens recibidos a cambio de depósitos se contabilizan una vez dentro del mismo protocolo. La composición entre protocolos puede generar, no obstante, una exposición económica repetida cuando un token de recibo o de proveedor de liquidez se deposita en otra aplicación.
Los puentes añaden otra dificultad: pueden bloquear un activo en una red y emitir una representación respaldada en otra, o quemar monedas en la cadena de origen y acuñarlas en la de destino. Por tanto, el valor transferido, los flujos netos y la emisión agregada no deben confundirse.
Por ahora, el repunte tiene una explicación predominante: los precios han hecho gran parte del trabajo. Para confirmar una recuperación basada en liquidez nueva sería necesario observar un aumento de los saldos ajustados por precio, entradas netas de puentes, crecimiento sostenido de las monedas estables y más endeudamiento dentro de los protocolos.
