Los mineros de Bitcoin cotizados han firmado contratos vinculados a inteligencia artificial y computación de alto rendimiento (HPC) por más de 100.000 millones de dólares, pero apenas generan 1.100 millones de dólares de ingresos anualizados con estas actividades. De los más de 4 gigavatios de capacidad contratada que sigue CoinShares, solo unos 550 megavatios están actualmente facturando.
La brecha entre los acuerdos anunciados y los ingresos efectivos resume el momento que atraviesa el sector. Los inversores están valorando a estas compañías por su posible transformación en operadores de centros de datos, aunque buena parte de esa capacidad todavía debe construirse, financiarse y ponerse en funcionamiento.
La electricidad conectada a la red se convierte en el principal activo
El atractivo de los mineros ya no reside únicamente en sus equipos para procesar transacciones de Bitcoin. Sus instalaciones cuentan, en muchos casos, con terrenos energizados y conexiones existentes a la red eléctrica, un recurso cada vez más difícil de conseguir para los desarrolladores de centros de datos de IA.
Los nuevos proyectos afrontan plazos de autorización más largos y redes eléctricas saturadas en Estados Unidos. CoinShares ha registrado al menos 225 moratorias o restricciones al desarrollo de centros de datos en 30 estados, de las que 151 continuaban vigentes en su último informe sectorial. Nueva York, por ejemplo, ha establecido una pausa estatal en los permisos medioambientales para instalaciones de 50 megavatios o más.
Estas trabas coinciden con una cola de solicitudes de conexión a la red estadounidense de unos 2.600 gigavatios. Los proyectos que entraron en funcionamiento en 2025 tardaron una mediana de más de cinco años desde su incorporación a esa cola. En ese contexto, una instalación minera que ya dispone de electricidad puede ofrecer una ventaja frente a un centro de datos que parte desde cero.
La diferencia de valoración potencial es considerable. Una operación citada por CoinShares valoró tres centros de datos de IA plenamente arrendados en el norte de Virginia en aproximadamente 27 millones de dólares por megavatio. Algunas mineras cotizadas con capacidad energizada, pero aún sin arrendar, cotizan por debajo de los 3 millones de dólares por megavatio.
Convertir una instalación de minería de Bitcoin en un centro de IA, sin embargo, exige una inversión elevada. CoinShares calcula que las adaptaciones pueden costar entre 8 y 15 millones de dólares por megavatio, frente a entre 700.000 y 1 millón de dólares por megavatio para la infraestructura minera. Aun así, la rentabilidad estimada favorece el cambio: unos 1,5 millones de dólares de beneficio anualizado por megavatio para la infraestructura de IA, frente a cerca de 500.000 dólares en la minería de Bitcoin bajo las condiciones actuales.
Las mineras sacrifican actividad para acelerar la transición
El mercado ha anticipado ese potencial. Diez de las 12 compañías seguidas por CoinShares subieron entre un 70% y un 195% durante el segundo trimestre. Keel Infrastructure, anteriormente Bitfarms, avanzó un 194,4%, pese a haber apagado sus operaciones de minería de Bitcoin.
Core Scientific pagó 41,9 millones de dólares para cancelar un acuerdo que cubría unos 15 exahashes por segundo de equipos de minería de nueva generación, mientras redirige su infraestructura hacia clientes de IA y HPC. Su negocio restante de minería propia registró un margen bruto negativo del 56% en el trimestre.
Keel fue más lejos y detuvo toda su minería de Bitcoin el 29 de junio. La compañía no espera ingresos mineros en el tercer trimestre. IREN pretende completar sustancialmente su salida de la minería antes del 31 de diciembre, después de asumir cientos de millones de dólares en deterioros y rebajas de valor de sus equipos. En su último trimestre, los ingresos de su negocio de nube de IA alcanzaron 70,5 millones de dólares, por encima de los 66,7 millones procedentes de la minería de Bitcoin.
Cipher Digital ha dejado de planificar nuevas inversiones de capital en minería y prevé que la producción de Bitcoin sea inmaterial antes de una posible salida a finales de 2027. TeraWulf también está retirando edificios mineros; sus contratos de HPC ya representan el 71% de los ingresos trimestrales.
El gran reto es convertir los contratos en ingresos
CoinShares estima que al menos 35 exahashes por segundo abandonarán las mineras cotizadas a medida que avancen estas conversiones, equivalente aproximadamente al 4,7% de una tasa de hash reciente de la red de 750 exahashes por segundo. IREN concentra 23,2 exahashes de capacidad instalada y la operación Odessa de Cipher aporta otros 11,6. TeraWulf, por su parte, está reduciendo unos 145 megavatios de capacidad minera restante.
El repunte de Bitcoin hasta unos 77.000 dólares ha elevado el precio del hash a aproximadamente 38 dólares por petahash y día, y ha devuelto a la mayoría de las mineras cotizadas por encima del punto de equilibrio de caja. Pero la transición hacia la IA puede ser difícil de revertir: algunas compañías han comprometido sus emplazamientos en contratos de hasta 15 años.
El mercado exige ahora pruebas de ejecución. Core Scientific ya factura por 437 megavatios y Cipher comenzó a cobrar el alquiler de su instalación Black Pearl en agosto. IREN aspira a alcanzar 4.000 millones de dólares de ingresos operativos recurrentes anuales en diciembre. CoinShares espera que los ingresos de IA y HPC del sector se dupliquen con creces en su próximo informe.
Hasta que esa capacidad empiece a producir efectivo, gran parte de la valoración seguirá apoyándose en expectativas. El riesgo es que la construcción, la financiación o las conexiones eléctricas no lleguen a tiempo. Las compañías que completen los proyectos podrán respaldar con flujo de caja los múltiplos actuales; las demás seguirán cotizando por un negocio de IA que, por ahora, existe sobre todo en forma de cartera de contratos.
