Los mineros de Bitcoin han firmado contratos de inteligencia artificial (IA) y computación de alto rendimiento (HPC) por más de 100.000 millones de dólares, pero esos acuerdos apenas se han traducido todavía en ingresos. Las compañías cotizadas analizadas por CoinShares tienen más de 4 gigavatios de capacidad contratada, aunque solo unos 550 megavatios están actualmente generando facturación. El negocio ya produce unos ingresos anualizados de apenas 1.100 millones de dólares.
La distancia entre los contratos anunciados y los ingresos reales no ha impedido que los inversores premien la reconversión. Los mineros con capacidad de IA o HPC contratada cotizan, de media, a 12,9 veces sus ventas previstas para los próximos 12 meses, frente a las 3,7 veces de las compañías sin acuerdos de este tipo.
La electricidad conectada a la red se convierte en el principal activo
La prima bursátil no responde únicamente a los contratos, sino también al valor de una infraestructura que los desarrolladores de IA necesitan con urgencia: terrenos con suministro eléctrico disponible y conexión a la red. Los nuevos centros de datos afrontan procesos de autorización más largos y redes cada vez más congestionadas en Estados Unidos.
CoinShares registró al menos 225 moratorias o restricciones a la construcción de centros de datos en 30 estados, de las que 151 seguían vigentes en su último informe sectorial. Nueva York ha establecido una pausa estatal en la concesión de permisos medioambientales para instalaciones de 50 megavatios o más, mientras otros estados y condados han aprobado limitaciones similares.
Estas trabas coinciden con una cola de solicitudes de conexión a la red estadounidense de unos 2.600 gigavatios. Los proyectos que entraron en funcionamiento en 2025 tardaron más de cinco años de mediana desde su incorporación a esa cola hasta su puesta en marcha. En ese contexto, los mineros parten con ventaja si ya disponen de terrenos energizados y conexiones existentes.
La diferencia de valoración puede ser considerable. Una operación citada por CoinShares valoró tres centros de datos de IA plenamente arrendados en el norte de Virginia en unos 27 millones de dólares por megavatio. Algunas mineras cotizadas con capacidad energizada, pero todavía sin arrendar, valen menos de 3 millones por megavatio.
Transformar una instalación de minería no es barato. CoinShares calcula que las reformas pueden exigir entre 8 y 15 millones de dólares por megavatio, frente a entre 700.000 y 1 millón de dólares por megavatio para la infraestructura de minería de Bitcoin. Aun así, la rentabilidad estimada de la IA alcanza 1,5 millones de dólares de beneficio anualizado por megavatio, aproximadamente el triple de los 500.000 dólares disponibles con la minería de Bitcoin en las condiciones actuales.
Las compañías asumen costes para abandonar la minería
El incentivo ha llevado a algunas empresas a asumir pérdidas para acelerar el cambio. Core Scientific pagó 41,9 millones de dólares en el segundo trimestre para rescindir un acuerdo sobre equipos de minería de nueva generación con una capacidad de unos 15 exahashes por segundo. Su negocio restante de minería propia registró un margen bruto negativo del 56% en ese periodo.
Keel Infrastructure, anteriormente Bitfarms, apagó sus últimas operaciones de minería de Bitcoin el 29 de junio y no prevé registrar ingresos mineros en el tercer trimestre. Sus acciones subieron un 194,4% durante el segundo trimestre. IREN, por su parte, pretende completar sustancialmente su salida de la minería antes del 31 de diciembre, después de asumir deterioros y rebajas de valor por cientos de millones de dólares.
El cambio ya se refleja en la composición de ingresos de IREN: su negocio de servicios en la nube para IA generó 70,5 millones de dólares en el último trimestre, por encima de los 66,7 millones procedentes de la minería de Bitcoin. Cipher Digital ha dejado de planificar nuevas inversiones de capital en minería y espera que su producción sea inmaterial antes de una probable salida a finales de 2027. En TeraWulf, los contratos de HPC ya representan el 71% de los ingresos trimestrales.
En conjunto, al menos 35 exahashes por segundo están programados para abandonar las mineras cotizadas, cerca del 4,7% de una tasa de hash reciente de la red de 750 exahashes por segundo. IREN concentra 23,2 exahashes por segundo de capacidad instalada y la operación Odessa de Cipher aporta otros 11,6. TeraWulf está reduciendo además unos 145 megavatios de capacidad minera.
El reto ahora es convertir la cartera en centros operativos
La recuperación de Bitcoin podría mejorar de nuevo la economía de la minería. El repunte hasta unos 77.000 dólares ha llevado el precio del hash a aproximadamente 38 dólares por petahash y día, y ha situado a la mayoría de los operadores cotizados por encima del punto de equilibrio de caja. Sin embargo, el coste medio ponderado antes de impuestos para producir un Bitcoin alcanzó unos 75.500 dólares en el segundo trimestre, cuando el activo terminó junio cerca de los 58.400 dólares.
Riot Platforms, MARA Holdings, HIVE Digital y Bitdeer mantienen mayor flexibilidad para ampliar sus equipos si mejoran los retornos. Para el resto, la opción minera se estrecha a medida que firman contratos de hasta 15 años y destinan capital a la IA.
El mercado exige ahora que los más de 4 gigavatios contratados se conviertan en instalaciones productivas. Core Scientific ya factura por 437 megavatios y Cipher comenzó a cobrar el alquiler de su centro Black Pearl en agosto. CoinShares espera que los ingresos de IA y HPC más que se dupliquen antes de su próximo informe, pero todavía será necesario financiar y construir buena parte de esa capacidad. Hasta entonces, una porción sustancial de las valoraciones seguirá descansando sobre contratos pendientes de materializarse.
