La propuesta de la Reserva Federal de Estados Unidos establece un plazo general de dos días hábiles para que los emisores de ciertas stablecoins supervisados por el organismo procesen las solicitudes de reembolso. Sin embargo, ese límite no garantiza que el cliente de un exchange pueda recuperar sus dólares en ese mismo plazo: antes debe conseguir que la plataforma libere, convierta o retire sus tokens.
La diferencia es relevante porque los exchanges centralizados custodiaban al menos 76.000 millones de dólares en stablecoins respaldadas por reservas, según una fotografía tomada el 28 de julio por investigadores del Andersen Institute for Finance and Economics. La cifra reúne 12 monedas estables vinculadas al dólar y debe entenderse como un mínimo, ya que no todos los monederos de las plataformas pueden identificarse.
El plazo de dos días empieza en el emisor
La propuesta, publicada en el Registro Federal el 29 de septiembre tras ser anunciada por la Fed el día 24, exigiría a los emisores de stablecoins de pago supervisados por la Junta detallar su procedimiento de reembolso. La sección propuesta 247.12 fija en dos días hábiles el periodo ordinario máximo para atender una solicitud.
Los emisores también tendrían que explicar cómo puede solicitar el reembolso un cliente y aceptar peticiones para al menos uno de sus tokens. Estas obligaciones estarían sujetas a controles de identificación y otros requisitos de incorporación. Además, la Junta podría ampliar el plazo por motivos de seguridad, estabilidad financiera o interés público. El texto contempla también excepciones limitadas cuando los retrasos respondan a comprobaciones obligatorias de clientes o a circunstancias ajenas al control del emisor.
La propuesta sigue abierta a comentarios públicos. Y, sobre todo, regula la relación entre el emisor y quien presenta una solicitud de reembolso válida. La orden de un usuario para vender, convertir o retirar un saldo en un exchange constituye una operación distinta, sometida a las condiciones de esa plataforma.
Las condiciones de Circle, Coinbase y Tether marcan la diferencia
Las condiciones actuales de algunos servicios muestran por qué el plazo de la Fed no equivale automáticamente a una salida en 48 horas. Circle permite el reembolso directo de USDC, fuera del Espacio Económico Europeo, a titulares elegibles con una cuenta de Circle Mint en situación regular. Quien no disponga de esa cuenta no puede acudir directamente a Circle hasta cumplir los requisitos y registrarse. La empresa describe Mint como un servicio dirigido a distribuidores institucionales.
Por su parte, el acuerdo de Coinbase en Estados Unidos señala que el cliente es propietario del saldo de su cartera de USDC, pero que la plataforma no está obligada a recomprarlo por dólares. Puede hacerlo, aunque el contrato remite también a Circle para los reembolsos directos bajo sus propias condiciones. Coinbase se reserva además la posibilidad de suspender los envíos o la negociación.
En el caso de Tether, sus condiciones exigen que el cliente esté verificado para solicitar un reembolso directo y establecen un mínimo de 100.000 dólares. Estos requisitos hacen que los 76.000 millones identificados en exchanges no puedan compararse sin más con el alcance de la propuesta de la Reserva Federal: el total combina políticas de emisores y categorías regulatorias diferentes.
El precedente de la tensión de USDC en 2023
El estudio del Andersen Institute también analizó el episodio de tensión de USDC de marzo de 2023. Tomando el 9 de marzo como referencia previa al shock, los investigadores calcularon que los exchanges concentraban el 15,2% del suministro de USDC, pero representaron el 40% de la reducción posterior del suministro.
Entre el 10 y el 13 de marzo, el suministro total cayó en 2.700 millones de dólares mientras los saldos identificados en exchanges aumentaban en 600 millones. Después del 13 de marzo, el suministro disminuyó otros 8.100 millones y los saldos en esas plataformas bajaron en 4.900 millones. La secuencia indica que las entradas de tokens en los exchanges coexistieron inicialmente con la contracción del suministro, antes de que se produjera una caída más intensa de los saldos allí registrados.
El episodio ofrece una referencia limitada para anticipar el comportamiento de USDT u otras stablecoins ante una futura tensión. Los datos de los monederos no permiten conocer el orden de las solicitudes individuales ni los tiempos de salida de cada cliente. Por eso, la propuesta de la Fed puede acotar las obligaciones de determinados emisores, pero no fija por sí sola el tiempo que tardará un usuario en abandonar un exchange.
