La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha endurecido su orientación sobre las recompras de tokens apenas tres días después de publicarla. La agencia ha añadido una condición relevante: para que el anuncio de una recompra de un criptoactivo que no sea un valor no se interprete, por sí solo, como una promesa de realizar esfuerzos de gestión esenciales, el sistema debe estar operativo y no contar con una parte central.
La modificación llega mientras los programas de recompra ganan peso en el mercado. Los proyectos de criptomonedas habían destinado 638 millones de dólares a recomprar sus propios tokens hasta finales de agosto, según informaciones anteriores de CryptoSlate.
Un cambio introducido en solo tres días
El 25 de septiembre, el personal de la SEC había señalado que un emisor podía anunciar una recompra sin que ese anuncio se considerase una promesa de gestionar el valor del token, siempre que el sistema de criptoactivos ya estuviera operativo. El 28 de septiembre, la agencia revisó esa respuesta y añadió el requisito de que el sistema tampoco tuviera una parte central.
La nueva redacción afecta especialmente a los proyectos que combinan compras automáticas con decisiones de personas, empresas, comités u organizaciones autónomas descentralizadas. La cuestión ya no es únicamente si una parte de la recompra se ejecuta mediante un contrato inteligente, sino quién conserva capacidad efectiva para decidir si las compras continúan, cuál es su volumen o cuándo se detienen.
La SEC también mantiene una distinción para los sistemas que todavía no están operativos. En esos casos, un anuncio de recompra podría constituir una promesa de realizar esfuerzos de gestión esenciales si el emisor presenta las compras como una vía para generar rentabilidad o rendimientos para los titulares.
Qué entiende la SEC por una parte central
La agencia definió este concepto en su interpretación de marzo sobre los criptoactivos. Se refiere a una persona, empresa o grupo con control operativo, económico o de voto sobre un sistema de criptoactivos. Por contraste, un sistema descentralizado funciona sin una entidad con ese tipo de control.
La definición se aplica al sistema en su conjunto. Controlar la tesorería de un proyecto o su programa de recompras no significa automáticamente que todo el sistema tenga una parte central, aunque ese control puede ser una prueba relevante al analizar quién ejerce el poder económico.
El caso de Pump.fun ilustra la complejidad. En una comunicación del 28 de abril, la plataforma explicó que las referencias a las compras de PUMP y a un “programa de recompra” describían, por lo general, planes o funciones de contratos inteligentes, no un compromiso firme de comprar tokens. La excepción correspondía a las compras programadas automáticamente mediante código desplegado antes de esa fecha.
Pump.fun también indicó que destinar aproximadamente el 50% de los ingresos de la plataforma a compras de tokens eran estimaciones, no garantías. La página del token señala que el 50% de determinados ingresos quedó bloqueado y asignado programáticamente a la quema durante un año desde el 28 de abril. Al mismo tiempo, precisa que las compras futuras pueden iniciarse, detenerse o modificarse, salvo aquellas ya programadas de forma automática. Las dos comunicaciones emplean fechas ligeramente distintas para delimitar esa actividad automática: el 28 de abril en una y el 29 de abril en la otra.
El precedente de Aave muestra dónde está el control
Aave ofrece otro ejemplo. TokenLogic, el proveedor de servicios de la organización autónoma descentralizada, comunicó el 28 de febrero que el Comité de Finanzas de Aave podía ajustar en un 75% el volumen semanal de las recompras de AAVE. Entre los factores previstos figuraban la liquidez, la volatilidad del mercado, el momento de ejecución y los ingresos del protocolo.
El programa había recibido una asignación de 42 millones de dólares para comprar más de 205.000 AAVE durante sus diez primeros meses. Sin embargo, las recompras se pausaron el 19 de abril, después de un incidente relacionado con un puente de rsETH. La decisión buscaba dar mayor flexibilidad a la tesorería mientras se evaluaban sus consecuencias.
Una actualización posterior, correspondiente a agosto y septiembre, incluyó AAVE entre los activos que podían adquirirse con los presupuestos revisados, pero no confirmó de forma clara que las compras se hubieran reanudado ni aportó un registro de operaciones posteriores a la pausa.
La orientación de la SEC no es jurídicamente vinculante ni determina si un token concreto es un valor. Aun así, introduce una pregunta práctica para cualquier programa de recompra: quién puede iniciar, detener o modificar la próxima compra y qué grado de control mantiene sobre el sistema en su conjunto.
